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核心觀點(diǎn)
　　影視大盤基本穩(wěn)定，部分影片表現(xiàn)亮眼:據(jù)燈塔專業(yè)版，全國5月電影票房17.39億元（含服務(wù)費(fèi)），同比下降41.05%，環(huán)比上升45.16%。2025年五一檔(5月1日-5月5日）檔期內(nèi)票房為7.48億。此外，部分優(yōu)質(zhì)影片表現(xiàn)出色，如《水餃皇后》和《獵金·游戲》分別貢獻(xiàn)3.43億、2.62億票房，票房占比分別為22.0%、16.8%。在春節(jié)檔市場大熱后，3-5月電影市場大盤整體降溫，但五一檔部分優(yōu)質(zhì)影片帶動市場，呈現(xiàn)環(huán)比上升狀態(tài)。
　　游戲市場持續(xù)增長，《異環(huán)》版號獲批:據(jù)伽馬數(shù)據(jù):2025年4月，中國游戲市場實(shí)際銷售收入273.51億元，環(huán)比增長2.47%，同比增長21.93%，《王者榮耀》、《Kingshot》等部分游戲表現(xiàn)亮眼。5月21日，國家新聞出版署公布了2025年第五批國產(chǎn)游戲?qū)徟畔?，?30款游戲獲批。其中，完美世界旗下《異環(huán)》獲批，該產(chǎn)品為公司重點(diǎn)項(xiàng)目，游戲首爆PV在嘩哩嘩哩播放量超千萬，Taptap預(yù)約人數(shù)達(dá)260萬，游戲目前已經(jīng)開啟二測招募，關(guān)注游戲開發(fā)及上線進(jìn)度。
　　營銷大盤階段調(diào)整，細(xì)分品類趨勢分化:2025年4月廣告市場同比下跌0.3%。從行業(yè)(大類）的廣告花費(fèi)變化看，2025年1-4月，娛樂及休閑、個(gè)人用品、飲料行業(yè)增投顯著,刊例花費(fèi)同比分別上漲74.7%、24.6%和19.9%。
　　港元穩(wěn)定幣立法，有望加速金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型5月30日，香港特別行政區(qū)政府在憲報(bào)上刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。條例實(shí)施后，任何人如在業(yè)務(wù)過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。我們認(rèn)為，港元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，更有利于吸引全球資本便捷地投資于香港本地及輻射區(qū)域的RWA項(xiàng)目，促進(jìn)跨境資本的高效流動，進(jìn)一步激活市場潛力。同時(shí)，這也將促進(jìn)傳統(tǒng)金融與Web3的深度融合，加速金融服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
　　投資建議∶我們認(rèn)為，國內(nèi)人工智能行業(yè)追趕趨勢迅猛，國產(chǎn)開源模型有望突破算力和芯片限制，加速實(shí)現(xiàn)技術(shù)追趕，其中，頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司有望實(shí)現(xiàn)后發(fā)先至，在AI層面實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。在互聯(lián)網(wǎng)大廠的帶動作用下，或?qū)⒂懈嗥髽I(yè)和開發(fā)者圍繞DeepSeek構(gòu)建應(yīng)用和服務(wù)，促使AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈向頭部核心模型集聚，提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和創(chuàng)新能力。建議關(guān)注:1)AⅠ賦能下具有價(jià)值重塑空間、積極擁抱AI的頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠:騰訊控股、阿里巴巴-W。2)游戲板塊:重點(diǎn)產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)行中，業(yè)績修復(fù)預(yù)期較高的完美世界;3)影視院線方面，高價(jià)值IP的電影續(xù)作不斷推進(jìn)將激勵(lì)更多新的優(yōu)秀IP涌現(xiàn)，有望賦能整個(gè)電影IP及周邊的授權(quán)、衍生、開發(fā)系列產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)電影的IP品牌效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。建議關(guān)注:萬達(dá)電影、橫店影視、貓眼娛樂、光線傳媒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示∶AI技術(shù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。