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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，受人口結(jié)構(gòu)變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，主營(yíng)產(chǎn)品銷售承壓，2價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)價(jià)格面臨壓力。25Q1經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)存在，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司PCV13保持較高的市場(chǎng)份額，未來有望保持穩(wěn)定；2價(jià)HPV疫苗銷售有望恢復(fù)增長(zhǎng)。公司2024年海外收入再創(chuàng)新高，期待國(guó)際化業(yè)務(wù)獲得更多進(jìn)展，助力業(yè)績(jī)提升。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，9價(jià)HPV疫苗等管線順利推進(jìn)，助力長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　4月12日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入28.21億元，同比下降31.41%；2）歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比下降66.10%；3）扣非歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降81.10%；4）基本每股收益0.09元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　公司經(jīng)本次董事會(huì)審議通過的利潤(rùn)分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅），送紅股0股（含稅）。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　4月26日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入4.62億元，同比下降22.93%；2）歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比下降81.27%；3）扣非歸母凈利潤(rùn)-0.11億元，同比下降113.67%；4）基本每股收益0.0017元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　銷售下降及價(jià)格承壓影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多重因素影響利潤(rùn)端
　　24Q4公司營(yíng)業(yè)收入6.80億元，同比下降28.84%；歸母凈利潤(rùn)-1.14億元，同比增長(zhǎng)14.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.16億元，同比下降822.69%。2024年及25Q1公司收入端同比下滑，主要由于：1）受國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)整體變化趨勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售收入同比下降；2）公司2價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)中標(biāo)價(jià)格整體下降，疊加9價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡和自費(fèi)接種意愿降低等因素影響，自費(fèi)市場(chǎng)銷售持續(xù)承壓。2024年利潤(rùn)端出現(xiàn)大幅下滑，除收入下滑外，主要由于：1）公司持有的股票價(jià)格下跌及其他金融資產(chǎn)估值變動(dòng)，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失較大；2）公司對(duì)24年末及25Q1末資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，并計(jì)提了相關(guān)資產(chǎn)減值損失。25Q1利潤(rùn)端同比降幅較大，主要由于2價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)價(jià)格同比降幅較大，影響毛利率水平，疊加資產(chǎn)減值損失同比增加所致。
　　國(guó)內(nèi)疫苗銷售承壓，期待后續(xù)企穩(wěn)。2024年，公司自主疫苗產(chǎn)品銷售收入25.42億元，同比下降37.66%。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)接種群體數(shù)量、年齡結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣的變化，公司面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。面對(duì)外部環(huán)境變化，公司持續(xù)注重營(yíng)銷關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加強(qiáng)終端渠道的覆蓋和滲透。2024年公司PCV13繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)較高的市場(chǎng)份額；2價(jià)HPV疫苗繼續(xù)聚焦重點(diǎn)惠民采購(gòu)項(xiàng)目，持續(xù)提高產(chǎn)品的可及性。預(yù)計(jì)2025年，隨著公司持續(xù)加強(qiáng)終端銷售推廣，PCV13有望維持穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率；2價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)價(jià)格有望逐步企穩(wěn)，疊加降價(jià)后政府采購(gòu)意愿提升，后續(xù)收入有望逐漸企穩(wěn)并恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　海外業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高，產(chǎn)品與技術(shù)出海持續(xù)推進(jìn)。公司將產(chǎn)品銷售與技術(shù)出海相結(jié)合，持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)。2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入達(dá)5.7億元（其中產(chǎn)品銷售收入3.76億元，技術(shù)服務(wù)收入1.94億元），合計(jì)同比增長(zhǎng)98%，再創(chuàng)歷史新高。2024年，公司產(chǎn)品海外注冊(cè)準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)繼續(xù)向摩洛哥出口PCV13，并連續(xù)7年穩(wěn)定向埃及客戶交付AC腦膜炎球菌多糖疫苗。2024年8月，公司2價(jià)HPV疫苗通過世界衛(wèi)生組織預(yù)認(rèn)證（WHOPQ認(rèn)證），標(biāo)志著該疫苗獲得了聯(lián)合國(guó)兒童基金會(huì)（UNICEF）及其他聯(lián)合國(guó)下屬機(jī)構(gòu)的采購(gòu)資格，是公司國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展的又一重要里程碑。技術(shù)出海方面，公司持續(xù)推進(jìn)PCV13在印度尼西亞進(jìn)行本地化生產(chǎn)技術(shù)合作，目前已與印度尼西亞合作方之間完成了技術(shù)轉(zhuǎn)移，本地化建設(shè)也已完成。PCV13在摩洛哥的本地化生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)移工作也在不斷推進(jìn)中。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司持續(xù)保持較高的投入強(qiáng)度，2024年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)24.82%。研發(fā)管線方面，公司MCV4完成III期臨床試驗(yàn)全程免疫階段主要臨床工作，目前正在開展臨床研究報(bào)告撰寫等工作。9價(jià)HPV疫苗III期臨床研究持續(xù)推進(jìn)，目前該疫苗與同類疫苗免疫原性比較的III期臨床試驗(yàn)處于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析和撰寫臨床研究報(bào)告階段。吸附破傷風(fēng)疫苗2024年獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)；PCV20臨床試驗(yàn)申請(qǐng)于2025年1月獲得受理。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升資產(chǎn)收益水平，公司擬向金融機(jī)構(gòu)擬申請(qǐng)不超過28億元的并購(gòu)貸款授信額度，擬申請(qǐng)授信期限為2年。公司將擇機(jī)進(jìn)行資本運(yùn)作，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　收入下降及價(jià)格調(diào)整影響毛利率，管理費(fèi)用及資產(chǎn)減值同比增長(zhǎng)
　　2024年公司毛利率79.69%，同比下降5.78pct，主要由于：1）收入及生產(chǎn)量下降，導(dǎo)致對(duì)固定成本的攤銷減少；2）2價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)比例提升，采購(gòu)價(jià)格同比下降。2024年公司銷售費(fèi)用9.79億元（-35.59%），銷售費(fèi)用率34.69%（-2.25pct）；管理費(fèi)用4.22億元（+41.64%），管理費(fèi)用率14.94%（+7.71pct）；研發(fā)費(fèi)用5.97億元（-23.17%），研發(fā)費(fèi)用率21.14%（+2.27pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.57億元（+19.68%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.02%（-0.30pct）。