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公司公布24年年報及25年一季報，2024年公司實現營收223.58億元，同比減少0.36%；利潤總額為9.16億元，同比減少34.94%；實現歸母凈利潤5.19億元，同比減少44.13%。25年一季度公司實現營收54.35億元，同比減少1.88%；利潤總額為3.66億元，同比減少20.49%；實現歸母凈利潤2.51億元，同比減少21.98%。雖然公司短期利潤承壓，但隨著公司加盟業(yè)務及火炬項目的不斷推進，后續(xù)公司盈利能力有望持續(xù)提升，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　收入基本穩(wěn)定，利潤短期承壓。24年公司收入端基本維持穩(wěn)定，利潤端短期承壓，主要原因是24年新店數量增加，新店仍處于業(yè)績成長期，導致公司費用端有所增加，除此之外，24年公司計提商譽減值損失1.08億元，也進一步影響到公司的利潤水平。費用方面，公司24年銷售費用率為22.13%，較去年同期提高1.78個百分點；管理費用率為5.63%，較去年同期提高0.34個百分點。整體費用水平略微增長，我們預計隨著公司新店盈利能力的增加，公司費用水平有望逐步降低。
　　加盟門店快速增長，存量藥店快速布局。截至2025年一季度末，公司銷售網絡已覆蓋全國18個省級市場、150余個地級市及以上城市，擁有門店15252家，其中直營門店9844家，加盟門店5408家。2025年一季度新增門店211家，其中直營門店24家，加盟門店187家，調整關閉門店236家，公司加盟業(yè)務加速布局存量市場，重點招商老店轉加盟和項目加盟。2025年一季度老店加盟占比62%，同比增長34個百分點。2025年一季度公司加盟業(yè)務實現配送收入超5.8億元，后續(xù)隨著公司對加盟藥店的分級管理以及信息賦能，加盟業(yè)務后續(xù)值得關注。
　　火炬項目持續(xù)提高盈利能力，積極探索第二成長曲線。公司持續(xù)深化火炬項目，全面推進商采系統(tǒng)及關鍵業(yè)務流程革新。2025年第一季度實現毛利率34.22%，其中門店線下銷售毛利率同比增長0.70個百分點，盈利能力提高初見成效。公司繼續(xù)多元化項目探索，著力提升非藥銷售占比，通過打造新品類，精選SKU開展試點，塑造新形象，借助移動互聯網技術探索線上社群觸達交互新模式等方式進一步提高公司的第二增長曲線，隨著火炬項目及新業(yè)務的逐步推進，我們看好公司的未來發(fā)展情況。
　　估值
　　由于公司新增門店處于成長階段，且經營情況受到加盟、閉店等因素的影響，我們對公司的盈利預測進行調整，預計25-27年公司歸母凈利潤為6.91/10.00/11.47億元（原25-26年歸母凈利潤預測為13.49/16.15億元），對應EPS為0.91/1.32/1.51元，截至2025年6月11日收盤價，公司股價對應估值為22.9/15.8/13.8倍，雖然公司短期利潤承壓，但隨著公司加盟業(yè)務及火炬項目的不斷推進，后續(xù)公司盈利能力有望持續(xù)提升，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　公司新店情況盈利進展不及預期；公司火炬項目推進不及預期。