>> 誠(chéng)通證券-平高電氣(600312)首次覆蓋報(bào)告：深耕高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備行業(yè)，受益特高壓等電網(wǎng)投資增長(zhǎng)-250611
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2025/6/12 |
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來(lái)源： |
誠(chéng)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王子璕 |
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國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)龍頭公司，持續(xù)受益國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)
平高電氣是國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，深耕電力設(shè)備行業(yè)幾十年，隸屬于中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有限公司。公司是國(guó)家電工行業(yè)重大技術(shù)裝備支柱企業(yè)，也是我國(guó)高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)及電站成套設(shè)備研發(fā)、制造基地。公司核心業(yè)務(wù)為高壓、超高壓、特高壓交直流開(kāi)關(guān)設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，業(yè)務(wù)板塊上分為高壓板塊、中低壓及配電板塊、運(yùn)維服務(wù)板塊和國(guó)際業(yè)務(wù)板塊。受益于近幾年國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目的建設(shè)，公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，2024年業(yè)績(jī)已接近歷史最好水平。
高壓板塊：受益國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)周期景氣上行
高壓板塊是公司的核心業(yè)務(wù)板塊，國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目的建設(shè)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有積極影響。公司在高壓板塊的核心產(chǎn)品是GIS組合電器，是特高壓工程中變電站/換流站的核心設(shè)備，價(jià)值量占比高，其可靠性直接決定電網(wǎng)的輸電能力和穩(wěn)定性。公司在國(guó)內(nèi)特高壓工程的組合電器招標(biāo)份額基本穩(wěn)定在25-50%的區(qū)間，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地建設(shè)，電力外送需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)特高壓工程自2022年以來(lái)核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏明顯加快，預(yù)計(jì)“十五五”期間建設(shè)強(qiáng)度有望保持，公司將持續(xù)受益。
中低壓及配網(wǎng)板塊：高低壓開(kāi)關(guān)柜市占率領(lǐng)先，受益國(guó)內(nèi)配網(wǎng)投資加速
國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速提升明顯，預(yù)計(jì)有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面受益于國(guó)內(nèi)電氣化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，全社會(huì)用電量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，除了傳統(tǒng)的工業(yè)生產(chǎn)用電以外，軌道交通、乘用車等領(lǐng)域電氣化持續(xù)推進(jìn)。另一方面，新興用電端的充電補(bǔ)能需求具有更大的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性，因此對(duì)電網(wǎng)的調(diào)頻調(diào)峰要求進(jìn)一步提高。同時(shí)配網(wǎng)設(shè)備的更新?lián)Q代是兩新政策的重要抓手，預(yù)計(jì)配網(wǎng)相關(guān)投資將提速。公司目前中低壓及配網(wǎng)板塊布局完善，立足于高低壓開(kāi)關(guān)柜，逐漸拓展延伸。目前在國(guó)網(wǎng)的高低壓開(kāi)關(guān)柜招標(biāo)份額處于領(lǐng)先水平。
國(guó)際業(yè)務(wù)：發(fā)展單機(jī)業(yè)務(wù)，聚焦歐洲高端市場(chǎng)，受益全球電網(wǎng)投資長(zhǎng)期景氣
公司國(guó)際業(yè)務(wù)起步較早，成功將產(chǎn)品推廣到全球70多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，并建立了完整的海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。近年來(lái)，公司，加快國(guó)際化產(chǎn)品認(rèn)證和準(zhǔn)入，具備了全面實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的能力和條件。通過(guò)實(shí)施意大利ENEL、西班牙等國(guó)際項(xiàng)目，進(jìn)一步掌握了高端市場(chǎng)對(duì)于開(kāi)關(guān)設(shè)備供應(yīng)鏈管理的標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)驗(yàn)，擁有歐盟認(rèn)證的焊工資質(zhì)，國(guó)際化供應(yīng)能力不斷提升。公司目前單機(jī)銷售策略持續(xù)發(fā)力，聚焦歐洲高端產(chǎn)品市場(chǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)板塊有望保持快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司是國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在國(guó)內(nèi)特高壓GIS組合電器、高低壓開(kāi)關(guān)柜等產(chǎn)品份額居于行業(yè)領(lǐng)先水平，將持續(xù)受益國(guó)內(nèi)特高壓工程持續(xù)建設(shè)及配網(wǎng)投資增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138億、161億、174億，同比增速分別約為11.3%、17.0%、7.5%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13億元、17億元、19億元，同比增速分別約為31.4%、24.9%、10.8%，對(duì)應(yīng)目前市值PE分別為16、12、11X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：網(wǎng)內(nèi)訂單是公司應(yīng)收和利潤(rùn)的主要來(lái)源，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資具有不確定性; （2）國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司高壓板塊主要受益于國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)強(qiáng)度及核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏具有不確定性；（3）競(jìng)爭(zhēng)加劇致產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（4）全球貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)：近期全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，尤其以美國(guó)為甚。各國(guó)貿(mào)易摩擦將影響公司出海業(yè)務(wù)；（5）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。
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