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核心觀點
　　（1）宏觀方面，COMEX-LME溢價震蕩，宏觀層面利多有限
　　COMEX-LME溢價走強至10%后再次停滯，維持窄幅震蕩，市場對于后續(xù)兩地溢價的走向仍存在分歧：一種觀點為目前的價差仍存在走擴的空間，若“232”調(diào)查落地，兩地價差將走擴至關(guān)稅政策稅率；另一種觀點認為隨著美國補庫的30-50萬噸電解銅到港，疊加美銅目前的歷史性高位庫存，多頭面臨接貨壓力，美銅-倫銅溢價向上的驅(qū)動走弱?？傊凇?32”調(diào)查未有明確落地預期之前，美國補庫電解銅行為或?qū)⒊掷m(xù)，對銅價形成支撐。
　　本周伊朗以色列沖突引發(fā)資產(chǎn)價格巨震，原油暴漲后，多數(shù)工業(yè)品普遍交易能源價格反彈后的再通脹預期，但該邏輯并未在銅上體現(xiàn)（周五銅價回調(diào)明顯），主要原因仍在于銅目前估值不低，以及市場對全球宏觀經(jīng)濟的預期仍未明顯改善。對金屬而言，美國經(jīng)濟“弱而不衰”+美聯(lián)儲降息預期的組合為較為利好的宏觀環(huán)境。目前美國經(jīng)濟仍處于增速下行階段，“衰退”或“滯脹”的風險仍存。在對等關(guān)稅背景下，美國5月通脹雖然顯示放緩跡象，但其并未顯現(xiàn)關(guān)稅影響，市場仍存對后續(xù)通脹壓力加劇的擔憂，美聯(lián)儲降息或需等待至9月之后。因此，目前宏觀貨幣環(huán)境對銅價的利多有限。
　?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應穩(wěn)健
　　銅礦方面，截至6月13日，現(xiàn)貨TC報-43.91美元/干噸，銅精礦現(xiàn)貨偏緊；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決；雖然TC持續(xù)創(chuàng)新低，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存量僅略有下降，可供冶煉廠使用的銅精礦不算緊張。精銅方面，5月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.26萬噸，升幅為1.12%，同比上升12.86%。1-5月累計產(chǎn)量同比增加54.48萬噸，增幅為11.09%；SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預計6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.72萬噸，降幅為0.63%。
　?。?）庫存方面，全球顯性庫存去庫，三大交易所庫存走勢分化
　　本周LME周度平均庫存11.78萬噸，周環(huán)比-13.13%；本周COMEX周度平均庫存19.17萬噸，周環(huán)比+3.36%；截至6月12日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存14.48萬噸，周環(huán)比-0.40萬噸
　　（4）微觀需求方面，現(xiàn)實仍存韌性，后續(xù)預期偏弱
　　電解銅制桿周度開工率73.21%，連續(xù)3周轉(zhuǎn)弱；現(xiàn)貨方面，銅價高位下游基本壓價采購，且BACK結(jié)構(gòu)下游更傾向換月后采購，現(xiàn)貨交投一般；終端方面，短期國內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關(guān)稅的階段性緩和，搶出口需求仍然在延續(xù)。但是，目前“搶出口”需求為對后續(xù)需求的透支，Q3現(xiàn)實需求端或承壓。
　　總結(jié)：（1）宏觀方面，美國經(jīng)濟“弱預期”仍存：一是經(jīng)濟增速仍處于下行階段，二是市場仍存對后續(xù)通脹壓力加劇的擔憂，三是美聯(lián)儲降息或需等待至9月后；在弱預期下，即使原油價格反彈帶動多數(shù)工業(yè)品價格上行，銅價反應卻平平；COMEX-LME溢價走強至10%后再次停滯，維持窄幅震蕩，市場對于后續(xù)兩地溢價的走向仍存在分歧。（2）基本面方面，“強現(xiàn)實”延續(xù)：一是供應端原料偏緊格局仍存，二是關(guān)稅階段性緩和后搶出口需求延續(xù)，三是國內(nèi)庫存偏低。
　　展望：“強現(xiàn)實+弱預期”組合下銅價尚無明確的流暢走勢，基本面的強現(xiàn)實限制銅價下跌，弱宏觀預期限制上行空間，短期價格或以震蕩為主。目前“搶出口”需求為對后續(xù)需求的透支，Q3現(xiàn)實需求端或承壓。后續(xù)存在較大不確定性的變量為美銅進口關(guān)稅政策，市場對此仍存分歧。
　　策略：
　　期貨端，主力參考77000-80000，短線區(qū)間操作，長線待驅(qū)動明確再操作；
　　期權(quán)端，暫緩。