>> 東吳證券-全球市場(chǎng)觀察系列：地緣沖突再起-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng),葛曉媛 |
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本周（2025年6月9日-2025年6月15日）發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌，新興市場(chǎng)上漲。從漲跌幅來(lái)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)下跌0.4%，新興市場(chǎng)上漲0.6%。
美股：地緣沖突升級(jí)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速升溫，美股收跌。其中道指領(lǐng)跌1.32%，標(biāo)普及納指分別下跌0.39%、0.63%。
以伊沖突升級(jí)，短期來(lái)看我們認(rèn)為美股震蕩，核心在于地緣政治的不確定性。一是，以伊沖突壓制美股風(fēng)險(xiǎn)偏好?？紤]到如果原油供給受到顯著沖擊，短期油價(jià)上漲會(huì)快速作用在美國(guó)通脹上，當(dāng)前美國(guó)物價(jià)水平的平穩(wěn)回落受到阻力，打壓降息預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)難以發(fā)揮作用；二是，雖然“軟”數(shù)據(jù)走強(qiáng)，但短期內(nèi)沒(méi)有進(jìn)一步的“硬”數(shù)據(jù)做支撐。三是，中東局勢(shì)緊張?zhí)Ц呷蝻L(fēng)險(xiǎn)情緒，VIX指數(shù)快速上漲破20，美股再次回到高波狀態(tài)。
我們認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)從來(lái)不是阻止美股上漲的因素，關(guān)鍵在于未來(lái)如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利。通過(guò)復(fù)盤歷史，戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)影響美股波動(dòng)，但中長(zhǎng)期仍舊能夠保持正收益，核心在于戰(zhàn)爭(zhēng)性質(zhì)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對(duì)能力。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，有望回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道。
美債：美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期，降息預(yù)期邊際升溫，長(zhǎng)端利率下行。整體上看，CPI環(huán)比上漲0.1%，不及預(yù)期0.2%；CPI同比上漲2.4%，符合預(yù)期；結(jié)構(gòu)上看，能源主導(dǎo)整體CPI的放緩。此外，核心商品中的汽車、服裝價(jià)格均出現(xiàn)下滑，玩具、家電受關(guān)稅影響更直接的品類價(jià)格上漲。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注，預(yù)計(jì)今年將降息兩次。
短期內(nèi)，我們認(rèn)為美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)>下行風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)波動(dòng)性仍有可能持續(xù)存在。臨近債務(wù)上限的“X-date”前后，不排除市場(chǎng)重回財(cái)政擔(dān)憂焦慮，疊加特朗普的減稅法案意味著減稅前置、減支后置，財(cái)政短期內(nèi)更具擴(kuò)張性，長(zhǎng)端利率有突破5%的可能性。
中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)端美債利率仍傾向于下行。一是，對(duì)美國(guó)財(cái)政的憂慮，過(guò)度地推高期限溢價(jià)對(duì)長(zhǎng)端美債利率的定價(jià)。從規(guī)模上看，根據(jù)CBO測(cè)算，特朗普“大美麗”法案10年內(nèi)預(yù)期增加赤字2.4萬(wàn)億美元，低于拜登政府近5萬(wàn)億美元的債務(wù)擴(kuò)張，且特朗普增支規(guī)模相較于上臺(tái)前更溫和。此外，即便是債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步突破上限，只要財(cái)政狀況有所改善，債務(wù)憂慮敘事所推高的美債利率終將回調(diào)；二是，美聯(lián)儲(chǔ)Q3仍有降息概率；三是，關(guān)稅不確定性邊際緩釋。
港股：本周恒生科技跌0.9%，恒指上漲0.4%，恒生港股通高股息上漲3.1%。行業(yè)上，醫(yī)療保健、原材料領(lǐng)漲；消費(fèi)和必選消費(fèi)領(lǐng)跌。南向主要流入消費(fèi)、非必選消費(fèi)和能源，主要流出資訊科技。我們對(duì)港股持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，短期內(nèi)，仍以震蕩為主，突破前高需新的催化。
1、港股市場(chǎng)輪動(dòng)加劇，權(quán)重股回歸還需時(shí)間。
2、港股繼續(xù)反彈還需新的增量資金和持續(xù)政策刺激。短期內(nèi)，海外資金觀望為主，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期下降。
3、發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)偏依舊，全球資金主要流向發(fā)達(dá)市場(chǎng)。美股仍處在反彈趨勢(shì)中，重回AI敘事。對(duì)等關(guān)稅以來(lái)，對(duì)比全球市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)漲幅明顯收窄。
4、關(guān)稅仍有變數(shù)。除非有超出日內(nèi)瓦協(xié)定的好消息，才會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回歸。
黃金：全球主要黃金ETF有11支增持。其中流入最多的是SPDR黃金信托（$7.21億美元），其次是iShares黃金信托（$2.53億美元），第三是SPDRMiniShares黃金信托（$2.38億美元）；其中主要增持國(guó)家集中在美國(guó)；全球主要黃金ETF本周沒(méi)有減持。
機(jī)構(gòu)、散戶邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約33.17盎司(周環(huán)比+0.5%)，SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約4.61盎司(周環(huán)比+1.2%)
全球資金：全球股票凈流入加速，債券ETF放緩。全球股票型ETF凈流入$290.16億美元（邊際+$210.77億美元），全球債券ETF凈流入$88.39億美元（邊際-$29.90億美元）；分國(guó)別來(lái)看，資金向美國(guó)集中，日本則持續(xù)凈流出。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，美國(guó)股票ETF凈流入最多（$112.5億美元），其次是歐洲；新興市場(chǎng)中，中國(guó)股票ETF凈流出最多（-$11.2億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類別中，凈流入行業(yè)Top3:科技、工業(yè)和能源；凈流出行業(yè)Top2:醫(yī)療保健和必選消費(fèi)。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：1）6月17日，日央行議息；2）6月18日，美國(guó)FOMC利率決策；3）6月18日，歐元區(qū)公布CPI同比月環(huán)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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