>> 招商證券-2025年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：政策驅(qū)動特征明顯-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.8%，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長3.7%，社零當(dāng)月增速為6.4%；除汽車以外的消費品零售額37316億元，增長7.0%。
工業(yè)增加值：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化但增速邊際放緩，當(dāng)前工業(yè)增長仍依賴政策刺激，民間投資和消費內(nèi)需尚未充分釋放。
5月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，環(huán)比增長0.61%，1-5月累計增速為6.3%，高于市場預(yù)期，顯示工業(yè)生產(chǎn)韌性較強(qiáng)。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)貢獻(xiàn)仍然突出，裝備制造業(yè)增加值同比增長9.0%，對工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)54.3%，占全部規(guī)模以上工業(yè)的比重為36.7%，已連續(xù)27個月保持在30%以上。其中，汽車、鐵路船舶、電氣機(jī)械、計算機(jī)和電子設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)亮眼，分別收錄11.6%、14.6%、11%和10.2%。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，高技術(shù)制造業(yè)增速回落，收錄8.6%，較4月回落1.4個百分點，主因高基數(shù)效應(yīng)和政策拉動力度邊際減弱。
從外需看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比為0.6%，連續(xù)兩個月邊際走弱，反映外需疲軟對規(guī)模較大的企業(yè)仍有沖擊。從內(nèi)需看，規(guī)模以上消費品制造業(yè)增加值同比增長2.5%，其中文教工美、化纖、農(nóng)副食品行業(yè)分別增長10.1%、6.1%、7.6%，反映刺激內(nèi)需的政策仍在發(fā)揮重要作用。
從供需關(guān)系看，規(guī)上企業(yè)工業(yè)產(chǎn)銷率同比下降0.8個百分點至95.9%，企業(yè)庫存壓力上升。
固定資產(chǎn)投資：增速邊際趨緩，繼續(xù)凸顯政策驅(qū)動效應(yīng)，制造業(yè)和基建投資仍有韌性，但地產(chǎn)持續(xù)承壓。
1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.7%，為今年以來最低水平，顯示投資動能邊際趨緩。受益于“以舊換新”和“設(shè)備更新”政策加碼，設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，對整體投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)63.6%，成為拉動投資的主力。這一數(shù)據(jù)既反映企業(yè)技術(shù)升級需求旺盛，但同時也說明內(nèi)需對政策刺激仍有較強(qiáng)的依賴性。
制造業(yè)投資韌性待觀察。1-5月制造業(yè)投資累計增長8.5%，裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)雙輪驅(qū)動，汽車制造、鐵路船舶受益于政策刺激；高技術(shù)制造業(yè)中，航空航天、計算機(jī)設(shè)備成為新增長點。但單月增速從4月的8.2%降至5月的7.8%，顯示企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿受出口低迷和產(chǎn)能利用率偏低制約。
基建投資主要源于政策發(fā)力對沖地產(chǎn)低迷。廣義基建投資增速錄得10.42%，較4月下降0.43個百分點，但仍保持相對高位，主要依賴專項債和超長期特別國債加速發(fā)行，水利、交通等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。具體行業(yè)中，電力、燃?xì)獾裙?yīng)業(yè)投資增速較高，但傳統(tǒng)基建受地方政府隱性債務(wù)化解掣肘，增速下滑。
房地產(chǎn)投資拖累效應(yīng)仍較明顯。5月地產(chǎn)投資增速錄得-10.7%，降幅比4月擴(kuò)大0.4個百分點，其中住宅投資降幅達(dá)10.0%，新開工面積和竣工面積持續(xù)收縮，房企資金鏈壓力未得到有效緩解。另外，房地產(chǎn)銷售端表現(xiàn)疲軟，新建商品房銷售面積下降2.9%，房價環(huán)比跌幅擴(kuò)大（新建住宅0.2%，二手住宅-0.5%），市場信心仍待修復(fù)。
消費：增速超預(yù)期，“以舊換新”政策對家電、家具、通訊器材等品類拉動顯著。
5月社零總額為4.13萬億元，同比增長6.4%，增速較4月提升1.3個百分點，高于市場預(yù)期的4.85%。1-5月累計增長5.0%，消費復(fù)蘇動能邊際增強(qiáng)。分類型看，商品零售增速快于餐飲收入，但餐飲收入增速環(huán)比提升0.7個百分點，顯示服務(wù)消費逐步回暖。以舊換新政策（如家電、汽車補(bǔ)貼）和節(jié)假日效應(yīng)對消費的提振作用顯著。
必選消費中，糧油食品與日用品支撐增長。糧油食品類（14.6%）和煙酒類（11.2%）保持高增，反映民生消費韌性。日用品類（8.0%）受益于價格彈性和促銷活動，增速環(huán)比提升?？蛇x消費中，政策驅(qū)動與需求分化并存。家電和音像器材類零售額同比激增53.0%，家具類增長25.6%，主要受“以舊換新”政策直接推動。金銀珠寶（21.8%）、體育/娛樂用品（28.3%）延續(xù)高增長，反映居民對保值品和健康消費的需求仍在上升。服裝鞋帽類（4.0%）、化妝品類（4.4%）增速較低，顯示可選消費中非政策支持品類復(fù)蘇仍乏力。汽車消費拖累整體增速。汽車類零售額增長1.1%，顯著低于社零整體增速，主因新能源汽車補(bǔ)貼退坡及燃油車需求疲軟。但“以舊換新”政策對汽車產(chǎn)業(yè)鏈（如充電樁）的間接拉動仍存。
往后看，1）6月份生產(chǎn)端增速或邊際放緩，新動能支撐韌性。高頻數(shù)據(jù)顯示多個上中游行業(yè)逐漸走向淡季，6月工業(yè)增加值同比增速或繼續(xù)回落，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)仍是主要拉動項。假日效應(yīng)、“618”促消費活動和消費補(bǔ)貼政策將支撐服務(wù)業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速仍在6%以上。2）投資端制造業(yè)與基建仍居相對高位，地產(chǎn)拖累或持續(xù)。6月制造業(yè)投資主要受益于政策推動的設(shè)備更新和綠色轉(zhuǎn)型需求，但出口邊際放緩和產(chǎn)能利用率偏低會掣肘企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿，制造業(yè)投資增速或邊際走弱?；ㄍ顿Y托底效應(yīng)較強(qiáng)，電力、燃?xì)獾刃履茉椿ㄈ允侵饕?qū)動力，水利、交通等傳統(tǒng)基建則受地方隱性債務(wù)化解制約，增速或偏弱。房地產(chǎn)投資深度調(diào)整，政策紓困效果待驗證。6月房地產(chǎn)投資累計同比或繼續(xù)低位震蕩，房企資金鏈壓力和新開工面積萎縮仍是核
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