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5月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能保持平穩(wěn)，“以舊換新”政策效應(yīng)加速釋放提振個(gè)別品類零售增速居前，社零表現(xiàn)亮眼；工業(yè)生產(chǎn)仍受出口韌性支撐，而投資放緩的特征依然突出。按照財(cái)政支出環(huán)比變動(dòng)持平2024年同期的假設(shè)，對(duì)應(yīng)5月實(shí)際GDP增速約為5.7%、持平4月增速，指向5月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能平穩(wěn)運(yùn)行?？紤]生產(chǎn)端強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)支撐，二季度GDP增速或有望實(shí)現(xiàn)5%以上。
　　總結(jié)看，5月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能邊際持穩(wěn)，整體保持在弱修復(fù)區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)依然偏強(qiáng)、需求內(nèi)部的政策效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)，部分領(lǐng)域存量政策效應(yīng)退坡顯現(xiàn)，外部關(guān)稅政策不確定性的影響仍在持續(xù)。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)仍需要國內(nèi)宏觀政策進(jìn)一步顯效。
　　往后看，短期基本面邊際指引有限，或逐步轉(zhuǎn)向增量政策預(yù)期博弈。當(dāng)前價(jià)格與內(nèi)需的加速修復(fù)仍有待政策托舉，疊加下半年關(guān)稅環(huán)境不確定性仍在，國內(nèi)政策發(fā)力的概率相對(duì)上升。4月政治局會(huì)議提及設(shè)立新型政策性金融工具、6月國常會(huì)重點(diǎn)提及“更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”、廣州全面放開限購限售政策等，年中前后國內(nèi)增量政策發(fā)力或可期，聚焦7月政治局會(huì)議前后的政策預(yù)期博弈。
　　5月數(shù)據(jù)解讀：社零上沖、投資放緩，分化繼續(xù)擴(kuò)大
　　1、基建：5月不含電力基建投資同比+5.1%、全口徑基建同比+9.2%，分別較4月-0.7pct、-0.4pct。短期施工開工或受雨季約束，但考慮發(fā)改委今年以來審批項(xiàng)目數(shù)量同比維持在高位，專項(xiàng)債發(fā)行在二季度開始提速，疊加準(zhǔn)財(cái)政工具或有望發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資韌性或不弱。
　　2、房地產(chǎn)：1-5月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-10.7%，單月同比-12.0%，較4月下降0.7pct。分項(xiàng)中，新開工、竣工面積當(dāng)月同比-19.3%、-19.5%，延續(xù)偏弱。5月住宅銷售面積同比-4.6%，較4月繼續(xù)下滑1.8pct；70大中城市新建、二手住宅價(jià)格環(huán)比跌幅小幅擴(kuò)大，量價(jià)邊際走弱。
　　3、制造業(yè)投資：5月制造業(yè)投資累計(jì)同比+8.5%，當(dāng)月同比+7.8%，較4月下降0.4pct。除關(guān)稅政策不確定性對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期的擾動(dòng)之外，5月設(shè)備購置累計(jì)增速放緩也可能意味著后續(xù)設(shè)備更新政策或仍有加力的空間。
　　4、消費(fèi)：5月社零同比+6.3%，較4月上升1.2pct、高于wind一致預(yù)期，其中家電、通訊器材零售增速靠前，對(duì)社零增長拉動(dòng)明顯。5月社零環(huán)比季調(diào)+0.93%，處于同期高位水平，顯示消費(fèi)動(dòng)能加速抬升?！?18”促銷活動(dòng)提前，一定程度上帶動(dòng)部分需求前置釋放，網(wǎng)上商品零售增速+8.2%，較4月加快。
　　5、工業(yè)：小幅放緩，關(guān)注6月出口修復(fù)或有的提振。5月工業(yè)增速同比+5.8%，較4月放緩0.3pct。工增環(huán)比季調(diào)+0.61%，處于季節(jié)性中性。5月中旬關(guān)稅談判緩和，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比或有一定推動(dòng)。關(guān)注6月出口或進(jìn)一步體現(xiàn)談判緩和的利好影響、出口交貨值增速或有改善，對(duì)工增的邊際提振情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)增量政策力度超預(yù)期。