>> 中郵證券-中芯國際(688981)匠芯筑夢，智造未來-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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投資要點
產(chǎn)能利用率穩(wěn)健，工業(yè)與汽車收入額環(huán)比增長超兩成。2025Q1公司毛利率為22.5%，環(huán)比持平；產(chǎn)能利用率為89.6%，環(huán)比增長4.1個百分點，其中，12英寸利用率保持穩(wěn)健，8英寸利用率也上升至12英寸廠的平均水平，抵消了平均銷售單價下降和折舊上升對毛利率的影響。2025Q1，公司整體實現(xiàn)銷售收入22.47億美元，環(huán)比增長1.8%。從服務類型來看，收入分為晶圓收入和其他收入，分別占比為95.2%和4.8%。從金額來看，晶圓收入環(huán)比增長近5%，其中，8英寸、12英寸晶圓收入環(huán)比增長18%和2%。晶圓收入以應用分類看，智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯(lián)與可穿戴收入額相對穩(wěn)定，分別占比為24%，17%，41%和8%，工業(yè)與汽車收入額環(huán)比增長超過兩成，占比從8%上升至10%。尤其是汽車電子，得益于主要客戶在汽車領域取得的進展和公司過去幾年加大對汽車電子平臺的投入和重點布局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等領域，與產(chǎn)業(yè)鏈緊密合作，公司車規(guī)產(chǎn)品的出貨量穩(wěn)步提升，集成電路各細分行業(yè)龍頭往往選擇公司作為新產(chǎn)品的首發(fā)合作伙伴，新能源車在國內(nèi)走出了一條不一樣的發(fā)展道路，公司抓住機會，帶動了公司在汽車領域的收入增長。
工廠生產(chǎn)性波動影響延續(xù)至Q2，預計Q2銷售收入環(huán)比下降4%到6%，毛利率在18%到20%之間。由于工廠生產(chǎn)性波動，一季度后半部平均銷售單價下降，導致收入未能達到指引預期；這個影響會延續(xù)到二季度。二季度，公司給出的收入指引為環(huán)比下降4%到6%，其中，出貨數(shù)量預計相對穩(wěn)健，平均銷售單價預計下降。第一季度影響慢慢消除之后，以后會回到健康的長期的ASP水平。二季度，公司給出的毛利率指引為18%到20%，比一季度指引降了1個百分點。公司通過降本增效來抵抗價格波動的壓力，但二季度設備折舊繼續(xù)上升，導致毛利率指引在一季度的基礎上有所下降。
local for local需求提升，每年5萬片12英寸月產(chǎn)能擴充滿足全球需求。公司第二季度美國區(qū)、歐亞區(qū)的產(chǎn)值增加，一部分是因為這些客戶在中國有市場份額，要在中國銷售，所以盡可能利用中國制造來做local for local，但他們很多產(chǎn)品也是銷往全球，公司希望能夠保證提供給客戶的產(chǎn)能，保證質(zhì)量，同時價格上具備競爭力，使得公司客戶能夠在全世界市場上取得更大份額、更大成功，亦保證公司未來訂單的飽滿。公司預計到年底，在國際市場的營業(yè)額會在去年的基礎上進一步增長。公司預計保持大概每年5萬片12英寸上下的月產(chǎn)能擴充速度，對應公司一年投資大概75億美元里面八成用來買設備，其他用來買地、蓋房子、建立基礎設施等。
投資建議
我們預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入677/779/896億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為51/62/74億元，當前股價對應2025-2027年PB分別為4.31倍、4.15倍、3.96倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動；下游需求恢復不及預期；擴產(chǎn)進度不及預期；折舊致毛利率承壓；市場競爭加劇。
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