>> 招商證券-中芯國際(688981)25Q1客戶提前拉貨效果顯現(xiàn)，生產(chǎn)波動等影響Q2收入表現(xiàn)-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,諶薇 |
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中芯國際港股發(fā)布2025第一季度未經(jīng)審核業(yè)績，25Q1收入22.47億美元，同比+28.4%/環(huán)比+1.8%，低于指引；毛利率22.5%，同比+8.8pcts/環(huán)比持平，超指引上限。公司表示一季度客戶基于國際形勢和消費補貼等提前拉貨，但謹慎看待后續(xù)備貨需求，同時廠務檢修和設備驗證導致部分產(chǎn)品良率和ASP波動，公司指引25Q2收入環(huán)比有所下滑。維持“增持”投資評級。
客戶提前拉貨等帶動25Q1收入環(huán)比增長，毛利率超指引上限。25Q1收入22.47億美元，同比+28.4%/環(huán)比+1.8%，主要系國際形勢變化引起客戶提前拉貨，疊加國內以舊換新帶動需求增加，以及工業(yè)和汽車客戶的補貨；但25Q1收入環(huán)比增長未達預期（+6-8%），主要系ASP下滑影響；25Q1毛利率22.5%，同比+8.8pcts/環(huán)比持平，超指引上限（19-21%）；歸母凈利潤1.88億美元，同比+161%/環(huán)比+74%。
25Q1產(chǎn)能利用率提升明顯，但ASP環(huán)比有所承壓。折合8英寸晶圓出貨量229.2萬片，同比+27.7%/環(huán)比+15%；產(chǎn)能利用率89.6%，環(huán)比+4.1pcts，其中12英寸產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)健，8英寸產(chǎn)能利用率上升至12英寸平均水平；折合8英寸晶圓ASP 933美元，環(huán)比-8.9%，主要系產(chǎn)線生產(chǎn)性波動導致一季度后半部售價下滑。
公司表示關稅影響較為有限，相對謹慎看待手機、PC等市場后續(xù)備貨需求。1）按下游：25Q1手機類收入5.44億美元，同比-0.4%/環(huán)比+1.8%；電腦和平板類收入3.89億美元，同比+27%/環(huán)比-7.8%；消費電子類收入9.12億美元，同比+68.7%/環(huán)比+2.8%；互聯(lián)和IoT類收入1.87億美元，同比-19%/環(huán)比+1.8%；工業(yè)和汽車類收入2.16億美元，同比+71%/環(huán)比+19%；2）按地區(qū)：25Q1中國地區(qū)收入占比84.3%，同比+2.7pcts/環(huán)比-4.8pcts；美國收入占比12.6%，同比-2.3pcts/環(huán)比+3.7pcts；3）行業(yè)指引：公司表示關稅影響有限，產(chǎn)線和采購層面可以消化影響，同時關稅也增加了一些訂單但增量不大；公司表示手機出貨量可能因需求不及預期而向下修正，PC銷量平穩(wěn)但未顯著增長，消費電子市場因產(chǎn)能增加和部分需求不及預期，行業(yè)價格面臨下行壓力。
產(chǎn)線年度維修、設備改進等造成部分產(chǎn)品良率和ASP波動，公司指引25Q2收入環(huán)比下滑。1）收入指引：25Q2指引收入環(huán)比下滑4-6%，中值約21.3億美元，主要系①廠務年度維修出現(xiàn)突發(fā)情況，影響部分產(chǎn)品的工藝精度和成品率；②設備驗證過程中，改進設備性能及工藝表現(xiàn)也造成了產(chǎn)品良率的波動，也導致價格短期下降，但出貨量未受影響，單位成本保持穩(wěn)定。公司預計產(chǎn)生的影響會持續(xù)3-5個月，主要影響25Q2收入表現(xiàn)；2）毛利率指引：25Q2預計18-20%，中值環(huán)比-3.5pcts，主要系折舊繼續(xù)增加。
投資建議?？蛻籼崆袄泿?5Q1收入環(huán)比增長，但產(chǎn)線檢修、設備驗證等對部分產(chǎn)品良率和ASP造成短期影響，25Q2收入和ASP指引環(huán)比下滑，同時毛利率受折舊影響可能環(huán)比承壓。我們預計2025/2026/2027年收入為673.3/754.1/848.4億元，預計歸母凈利潤為46.2/56.4/65.1億元，對應PE為148.3/121.6/105.3倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：下游需求復蘇不及預期，ASP短期波動，產(chǎn)能供過于求，設備交付不及預期，先進制程受制裁，折舊增加，產(chǎn)能擴張不及預期的風險。
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