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庫存周期跟蹤及點(diǎn)評
　　中美經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)分化。對等關(guān)稅政策背景下，全球制造業(yè)分工及貿(mào)易格局或面臨重構(gòu)。我們通過跟蹤工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)和通脹水平，觀測景氣度變化特征和配置邏輯。
　　庫存周期：中美產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù)顯示，4月中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨和營收同比均邊際回落。
　　景氣度比較：庫存邊際改善的行業(yè)比例較前期收縮，景氣度邊際改善集中于上游原材料開采和下游消費(fèi)制造行業(yè)。潛在邏輯在于出口關(guān)稅取消對下游消費(fèi)制造行業(yè)的提振。
　　通脹周期：5月PPI當(dāng)月同比增速-3.3%，不及前值和預(yù)期值。工業(yè)品通縮格局加深，翹尾因素和新漲價(jià)因素雙雙回落。各行業(yè)PPI環(huán)比變化呈現(xiàn)幾條線索：輸入性因素影響擴(kuò)大，煤炭及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍受拖累；出口方面，以價(jià)換量策略導(dǎo)致部分勞動(dòng)密集型行業(yè)價(jià)格明顯下降；新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域景氣較高；消費(fèi)品價(jià)格有所修復(fù)。
　　投資建議：中美庫存周期補(bǔ)庫較為停滯，甚至存在走弱跡象。結(jié)合通脹下行壓力持續(xù)釋放可知，需求不足問題仍是產(chǎn)業(yè)核心矛盾。需求不足或?qū)?dǎo)致工業(yè)品估值和利潤上行空間受限。此外，基于地緣沖突的升級，市場重回避險(xiǎn)邏輯，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)、供應(yīng)受影響的油氣板塊估值或相對強(qiáng)于其他工業(yè)品。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策端變化或大宗商品價(jià)格異動(dòng)對下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。