>> 華興證券-石藥集團(1093.HK)海外授權(quán)助力抵御業(yè)績波動，創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推進-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙冰 |
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1Q25收入同比下降但利潤表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，授權(quán)收入成亮點；
仿制藥增速下調(diào)，成藥業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，費用結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化；
維持“買入”評級，上調(diào)DCF目標價至港幣10.59元。
成藥業(yè)務(wù)承壓，授權(quán)收入強勢補位：根據(jù)公司1Q25報告，公司實現(xiàn)收入人民幣70.15億元，同比下降21.9%；歸母凈利潤為14.95億元，同比下降8.3%，優(yōu)于收入降幅；若剔除公允價值變動和股份支付影響，基本凈利潤為14.11億元，同比下降18.2%。根據(jù)公司1Q25報告，成藥業(yè)務(wù)收入同比下降27.3%，但其中授權(quán)收入達7.18億元，顯著緩沖了集采與醫(yī)保政策帶來的壓力，也展示出公司管線的商業(yè)化價值轉(zhuǎn)化能力。根據(jù)公司6月13日公告，公司與阿斯利康訂立戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，預(yù)計獲得1.1億美元首付款。
仿制藥調(diào)整影響成藥板塊，費用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：根據(jù)公司1Q25報告，公司成藥板塊收入同比下降27.3%，其中抗腫瘤、抗感染、心血管產(chǎn)品收入分別大幅下滑70%、31.8%、42.9%。我們下調(diào)2025/26年總收入預(yù)測12%/16%，同時下調(diào)銷售和行政費用，反映公司成本控制，管理效率提升。考慮到研發(fā)投入保持增長態(tài)勢，我們將2025/26年預(yù)測分別上調(diào)至52.3億/50.8億元，同比增長8%/13%。
創(chuàng)新持續(xù)推進，國際化拓展加速落地：根據(jù)公司1Q25報告，公司研發(fā)投入達13.0億元，同比增長11.4%，研發(fā)強度（研發(fā)費用占成藥收入）高達23.7%，維持行業(yè)領(lǐng)先水平，體現(xiàn)公司堅定推進創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略決心。截至目前，集團擁有近90個在研產(chǎn)品處于不同臨床階段，涵蓋抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)、免疫、心血管等多個高潛力領(lǐng)域；其中已有10款產(chǎn)品完成注冊申請?zhí)峤唬?款被國家藥監(jiān)局授予“突破性療法”資格，顯著提升未來審評審批效率。海外拓展方面，公司多個創(chuàng)新品種在美國FDA獲得臨床批件及快速通道資格，代表性產(chǎn)品如SYS6005（潛在全球首創(chuàng)β3激動劑）已在中美同步開展臨床。我們預(yù)計，未來相關(guān)產(chǎn)品將成為高毛利收入的重要來源，同時也為公司積累國際商業(yè)合作經(jīng)驗與品牌影響力。
估值維持“買入”評級，上調(diào)DCF目標價至港幣10.59元：我們采用兩階段DCF模型進行估值，WACC為8.5%（之前為9.2%），永續(xù)增長率為4.0%（之前為3.0%）。在盈利預(yù)測調(diào)整基礎(chǔ)上，目標價上調(diào)至港幣10.59元，相較于6月13日收盤價8.84元，具有20%的上行空間。石藥集團2025年預(yù)測P/E為21倍，略高于行業(yè)平均20倍，當前估值仍未充分反映公司創(chuàng)新管線和授權(quán)收入的增長潛力。我們維持“買入”評級。
風險提示：1）集采降價導(dǎo)致公司利潤降低；2）核心藥物專利到期導(dǎo)致市場份額下降；3）新藥研發(fā)進度不達預(yù)期。
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