>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：滿心期待-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復盤與思考:
6月17日，中東地緣沖突影響正被市場逐漸消化，股市情緒緩和，盡管重要股指普跌，但跌幅并不明顯；債市則對央行重啟買債存在強烈預期，會議前夕演繹搶跑行情。
復盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊橫盤震蕩，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利僅下跌0.04%、0.09%、0.05%；科技板塊內(nèi)部存在分化，科創(chuàng)50下跌0.80%，腦機接口概念表現(xiàn)較強，AIGC與機器人表現(xiàn)相對一般；小微盤調整幅度同樣不大，中證2000、萬得微盤股指下跌0.14%、0.34%。債市，10年、30年國債活躍券分別下行0.7bp、0.8bp至1.63%、1.84%，10年、30年國債期貨上漲0.14%、0.24%。
海外方面，最近兩個交易日，以色列與伊朗的正面沖突有所緩解，不過局部摩擦依然不斷。早間媒體報道稱，3艘船在霍爾木茲海峽附近海域起火；作為全球最重要的石油運輸通道之一，霍爾木茲海峽承載了沙特、卡塔爾、巴林等海灣國家約90%的石油出口需求。若戰(zhàn)火蔓延至此，抑或是伊朗封鎖海峽，或進一步加劇原油價格波動。從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，今日布油上漲2.06%，30年美債收益率日內(nèi)一度大幅上行6-7bp。
黃金的定價主線依然是伊以兩國交戰(zhàn)緩和，不過日內(nèi)俄羅斯、中國先后宣布撤僑計劃，又為沖突發(fā)展形勢蒙上了不確定性。午盤倫敦金價格從3375美元/盎司重新升至3400美元/盎司，隨后又出現(xiàn)小幅下跌。滬金日盤下跌1.46%，滬銀則上漲0.45%。國內(nèi)商品市場對刺激政策的預期稍稍降溫，黑色系中，螺紋鋼、焦煤、熱軋卷板僅上漲0.17%、0.70%、0.13%，鐵礦石、瀝青下跌0.07%、0.03%；后地產(chǎn)周期的玻璃價格下跌0.20%。
稅期走款首日，資金未起波瀾，反而延續(xù)“超預期”寬松趨勢。今日銀行間流動性面臨兩重到期壓力1986億元逆回購與1820億元MLF；央行逆回購僅續(xù)作1973億元，基本對沖了前者到期缺口，后者或因6月買斷式回購已提前并超額續(xù)作，暫無需提供額外呵護。反映在資金價格上，非銀隔夜、7天資金利率穩(wěn)定在1.52-1.55%區(qū)間，由于銀行隔夜價格更低，全天加權，R001、R007分別為1.42%、1.55%，與昨日基本持平。
現(xiàn)券市場方面，早盤起債市便開始期待，在次日的陸家嘴會議上，央行或將宣布重啟買債操作，疊加市場上部分投資者對“允許短久期國債繳納法定存款準備金”的預期，債市，尤其是短久期品種，搶跑行情愈演愈烈，5年內(nèi)國債收益率普遍下行2-3bp，1年期活躍券收益率終于突破1.40%阻力位，來到1.37%；3年期活躍券收益率相應下行至1.38%；長端10年、30年定價本偏謹慎，但在短端的提振下，10點后拐頭進入下行通道。
市場的猜想并非空穴來風。央行購債方面，6月1-16日大行已累計凈買入1年內(nèi)國債399億元，1-3年國債992億元，其中1-3年國債凈買入規(guī)模達到2024年6-7月央行首次購債前夕水平，一級交易商的儲備或已就位。
國債繳準方面，雖然在海外市場，這一操作尚無先例，但在今年2月央行發(fā)布24Q4貨政執(zhí)行報告后（報告提及“進一步完善存款準備金制度”），市場已就國債繳準問題展開過一輪討論。從功能上來看，存款準備金除了幫助央行間接調控貨幣供應量外，還具備防范金融風險的功能。在海外實踐中，部分國家為實現(xiàn)前者功能，一度實施了“零法準”的政策。國債繳準或是“零法準”的有效替代，既能使央行在必要時刻多投放資金，同時因為我國國債的安全屬性，又可保障金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。若國債繳準落地，對于債市而言或是雙重利好，一方面是變相降準，資金面寬松；另一方面則是部分短債流動性被鎖定，債市供需關系改善。
放眼當下，短端先行后，長債要跟嗎？我們傾向于，兩項政策任一落地，債市或將進入久期行情。先從利空視角來看，當前債市為數(shù)不多的擔憂或是潛在的地產(chǎn)刺激政策，但從歷史經(jīng)驗來看，發(fā)力提振地產(chǎn)往往是9月中下旬的敘事，此前更多的可能是預期層面的擾動。因此，6-7月債市可能更多跟隨央行態(tài)度進行交易，無論是央行購債重啟，還是監(jiān)管試點國債繳準，均意味著貨幣將進一步寬松，最終結果可能就是曲線恢復陡峭化，而在短端下行的過程中，帶動長端突破前低。
權益市場延續(xù)震蕩走勢。萬得全A下跌0.10%，全天成交額1.24萬億元，較昨日（6月16日）縮量65億元?；仡櫲諆?nèi)走勢，市場開盤后短暫走強，隨后在地緣沖突升級的預期下顯著回調（尤其是霍爾木茲海峽附近起火的新聞發(fā)布之后，市場迅速調整，同時石油石化品種顯著上漲）。不過，資金仍然認為地緣沖突對指數(shù)造成的波動可能有限，市場隱含波動率繼續(xù)下降，滬300ETFIV指數(shù)今日下跌1.44%。體現(xiàn)在日內(nèi)行情中，市場顯著回調后企穩(wěn)，并維持震蕩走勢。
大盤品種相對占優(yōu)，上證50和滬深300分別下跌0.04%和0.09%。大盤行情主要由紅利品種支撐，SW煤炭、公用事業(yè)、石油石化和交通運輸指數(shù)分別上漲0.89%、0.82%、0.72%和0.51%，指向資金在行業(yè)選擇上仍主要采取防御姿態(tài)。
值得注意的是，小微盤資金出現(xiàn)向“中盤”回歸的跡象。4月對等關稅之后，市場呈現(xiàn)出“兩頭高，中間低”的“啞鈴型”結構，體現(xiàn)在上證50和中證2000迎來顯著修復，兩者從4月
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