>> 華西證券-5月零售加速，不只是國補(bǔ)-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
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作者： |
肖金川,劉郁 |
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6月16日，統(tǒng)計(jì)局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如何看待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化？
第一，外貿(mào)仍有壓力，拖累工業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月外貿(mào)拖累有望下降。5月工業(yè)增加值同比5.8%，較前月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。出口交貨值同比增長0.6%，較前月的0.9%繼續(xù)小幅放緩。5月12日中美達(dá)成日內(nèi)瓦協(xié)議，對美出口訂單在5月中下旬可能逐漸釋放，對5月工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)還不明顯，或更多體現(xiàn)在6-7月數(shù)據(jù)上。從對美發(fā)船數(shù)據(jù)來看，6月上旬已從5月下旬的同比-20%回到0附近。8月開始出口能否維持較高增速，取決于前期透支的出口需求和新協(xié)議達(dá)成的關(guān)稅稅率。
二季度GDP同比5%+或可期。5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比較前月小幅加快0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%。綜合5月工業(yè)和服務(wù)業(yè)加權(quán)同比增長6.1%，較4月的6.0%略有加快，4-5月平均值與一季度基本持平。如6月工業(yè)服務(wù)業(yè)加權(quán)同比仍在5.5-6.0%區(qū)間，二季度GDP同比將達(dá)5%+。
第二，消費(fèi)增速繼續(xù)反彈，受國補(bǔ)、618提前、雙節(jié)等效應(yīng)提振。5月零售同比增長6.4%，為去年初以來最快增速，較前月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。去年國補(bǔ)資金約1500億元在7月份下達(dá)至地方，主要拉動(dòng)8-12月零售。而今年國補(bǔ)在年初即下達(dá)第一批，4月下達(dá)第二批，兩批合計(jì)1620億元。部分省市國補(bǔ)額度已經(jīng)告罄，指向1620億元大部分可能在6月中旬前使用。
具體來看，5月國補(bǔ)額外多拉動(dòng)零售0.5個(gè)百分點(diǎn)。受618購物節(jié)提前的影響，國補(bǔ)在5月可能加快使用，表現(xiàn)為家用電器和音像器材、通訊器材增速進(jìn)一步加快，分別從前月的38.8%、19.9%加快至53%、33%。國補(bǔ)四類對零售的同比拉動(dòng)效應(yīng)較前月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.9個(gè)百分點(diǎn)，對限額以上零售拉動(dòng)加快1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.3個(gè)百分點(diǎn)。直觀來看國補(bǔ)對今年1-5月零售的貢獻(xiàn)度，家用電器和音像器材、通訊器材、家具和辦公用品累計(jì)同比增加2416億元（汽車基本持平），占今年1-5月限額以上零售累計(jì)同比增量的54%，約為今年1-5月零售額累計(jì)同比增量的25%。
節(jié)假日對消費(fèi)也有促進(jìn)效應(yīng)，額外拉動(dòng)零售約1個(gè)百分點(diǎn)。今年5月僅19個(gè)工作日（五一調(diào)休落在4月），而去年同期為21個(gè)工作日，少了兩個(gè)工作日。且端午節(jié)落在5月末，節(jié)日消費(fèi)相應(yīng)部分轉(zhuǎn)移至5月。這推動(dòng)5月餐飲零售同比增速加快0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.9%。參考統(tǒng)計(jì)局去年5月新聞稿的分析，2天假期影響零售約1個(gè)百分點(diǎn)。
此外，零售可比口徑對應(yīng)基數(shù)修訂，幅度基本持平前月。直接根據(jù)今年5月與去年同期零售額計(jì)算，零售同比增長5.4%，指向可比口徑影響約1個(gè)百分點(diǎn)，與前月基本持平。對應(yīng)去年4月零售額約下修371億元，對比3月下修約329億元。不過限額以上零售基數(shù)繼續(xù)上修，幅度約407億元，4月上修約463億元。
第三，投資增速持續(xù)放緩。1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.7%，剔除地產(chǎn)投資后增長7.7%，均較前月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5月設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，較1-4月放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率小幅降至63.6%（前月64.5%，去年全年為67.6%）。當(dāng)月同比來看，基建（不含電力）、地產(chǎn)、制造業(yè)投資分別較前月放慢0.7、0.7、0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資放緩，或與關(guān)稅影響企業(yè)預(yù)期有關(guān)，這從企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)也可以得到印證（今年以來，僅1月新增企業(yè)中長期貸款同比多增1500億，2-5月均為同比少增，分別同比-7500、-200、-1600、-1700億）?；ㄔ鏊俜啪彛蚴艿胤綄ｍ?xiàng)債發(fā)行偏慢的影響，今年5月新增專項(xiàng)債發(fā)行4432億，較去年同期僅增49億。而地產(chǎn)投資放緩或是受到前兩年開工偏慢的拖累。
第四，地產(chǎn)仍有壓力，后續(xù)或進(jìn)一步出臺(tái)托底（刺激）政策。5月地產(chǎn)銷售面積、銷售額當(dāng)月同比分別為3.3%、-6.0%，分別較4月-1.2、+0.7個(gè)百分點(diǎn)。銷售面積增速下滑，銷售額降幅收窄。不過5月一二三線新房、二手房價(jià)格環(huán)比均下跌，且二手房價(jià)降幅擴(kuò)大，一線城市降0.7%領(lǐng)跌，大于二三線的降幅0.5%。一二線新房價(jià)也轉(zhuǎn)跌，前月為持平。金三銀四之后，地產(chǎn)市場再度轉(zhuǎn)冷。6月12日，《廣州市提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案（征求意見稿）》公開征求意見，提到全面取消限購、限售、限價(jià)，降低貸款首付比例和利率。廣州已于2024年5月底取消限售，又在2024年9月30日全面取消限購。取消限價(jià)此前未明確公告，但媒體稱已經(jīng)執(zhí)行。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注北京、上海的限購政策是否進(jìn)一步放松。
第五，結(jié)合供需來看，需求相對不足。5月工業(yè)和服務(wù)業(yè)加權(quán)同比小幅反彈不到0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，投資、零售和出口交貨值三個(gè)指標(biāo)加權(quán)同比增速反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，仍較生產(chǎn)端增速6.1%低約2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合工業(yè)產(chǎn)銷率來看，5月同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至95.9%，為今年以來的同比最大降幅，指向工業(yè)仍然面臨需求不足。
整體來看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于4月，供需均出現(xiàn)小幅改善。需求端亮點(diǎn)是消費(fèi)，供給端亮點(diǎn)是服務(wù)業(yè)。國補(bǔ)、假日消費(fèi)等因素推升了商品零售和服務(wù)業(yè)消費(fèi)的增速，重點(diǎn)關(guān)注接下來零售是否維持6%+的較高增速。部分地區(qū)國補(bǔ)額度告罄，等待新額度下達(dá)，同時(shí)端午節(jié)前移可能擾動(dòng)6月零售增速。不過5月投資和出口相對疲軟，地方專項(xiàng)債發(fā)行給特別國債讓路，可能拖累了基建投
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