>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：沒有意外-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
6月11日，歷時兩日，中美第二輪談判終于塵埃落定，結(jié)果沒有意外，股市兩市均在尋找對自身利多的變量。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，各大指數(shù)普漲，大盤指數(shù)中，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.52%、0.75%、0.31%；小微盤行情同樣不弱，中證2000、萬得微盤股指上漲0.44%、0.82%；科技行情存在分化，科創(chuàng)50下跌0.20%，港股的恒生科技則繼續(xù)上漲1.09%。債市，利率曲線略微走平，10年、30年國債收益率分別下行1.5bp、1.8bp至1.64%、1.85%；10年、30年國債期貨主力合約上漲0.06%、0.23%。
海外方面，“中美原則上達成協(xié)議框架”也是市場主線交易邏輯之一，由于二輪談判僅解決了首輪談判的剩余問題，并未涉及關(guān)稅層面的增量信息，黃金等避險資產(chǎn)價格相應(yīng)沒有出現(xiàn)較大波動，國內(nèi)時間早盤，倫敦金由3320美元/盎司小幅反彈至3345美元/盎司附近，但午盤市場又交易中美關(guān)系存在部分進展，黃金價格轉(zhuǎn)頭下跌。晚間川普推文或存在關(guān)稅數(shù)字上的筆誤（55%），疊加美國核心CPI弱于預(yù)期，推動金價急起急落，一度漲至3360美元/盎司，烏龍過后，倫敦金回歸3340美元/盎司一線。
美債則主要定價5月美國通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)出爐以前，投資者多在擔憂高額關(guān)稅帶來的通脹不確定性，疊加周三、四長久期美債即將招標，10年、30年美債收益率分別由日內(nèi)低位的4.46%、4.92%上行至4.50%、4.97%；國內(nèi)晚間美國5月CPI、核心CPI數(shù)據(jù)出爐，CPI同比2.4%，持平市場預(yù)期；核心CPI同比2.8%，略微低于預(yù)期，美國物價尚未因關(guān)稅而受到過大沖擊，10年、30年美債收益率迅速下行至4.43%、4.93%。
國內(nèi)方面，央行維持平穩(wěn)投放節(jié)奏，資金利率或達到階段性底部。早盤央行逆回購續(xù)作1640億元，規(guī)模穩(wěn)定在1500-2000億元區(qū)間，對沖到期部分后，單日凈回籠509億元。資金面依舊寬松且平穩(wěn)，非銀隔夜利率開于1.48-1.50%，日中稍有上行，尾盤再度回落至1.45%附近，7天資金利率則穩(wěn)定在1.53-1.55%區(qū)間。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.42%、1.56%，較昨日小幅上行1bp、2bp，DR001為1.37%，仍低于OMO利率。流動性持穩(wěn)背景下，存單暫未出現(xiàn)提價發(fā)行信號，6月截至12日，存單發(fā)行規(guī)模已接近1.5萬億元。
復(fù)盤今日債市，中長端行情較強，除了修正昨日針對中美談判進展的“防守定價”外，市場可能還額外定價了央行詢價6個月買斷式回購的預(yù)期。本月3個月、6個月買斷式回購分別到期7000、5000億元，其中3個月品種已續(xù)作10000億元，已對沖了大部分的到期壓力，若6個月品種確定續(xù)作，且規(guī)?？蛇_到3000-5000億元（對應(yīng)過往單月最小操作規(guī)模至全額續(xù)作情形），則跨季壓力可能提前結(jié)束，市場的買盤力量可能會得到明顯提升，這也是市場搶跑的原因。
債市行情初啟動，本輪長端利率能到什么位置？我們傾向于分兩個階段來看，一是月末央行各項中長期投放信息公開以前，長端利率可能會逼近前低但難破前低，10年、30年國債可能還剩4-5bp左右的機會，尤其是今日大行階段性放緩短債配置節(jié)奏后，1年國債收益率再度卡在1.40%的關(guān)鍵點位，若短端不放松，長端或受到斜率帶來的阻力。二是月末過后，若MLF或6月買斷式回購?fù)斗帕Χ容^大，抑或是央行宣布重啟買債，利率有望突破前低。此外，“20% +10%”的美方額外關(guān)稅組合很可能成為下半年的常態(tài)，不過這一水平的外部沖擊或難推動強刺激政策出臺。參考2021年以來經(jīng)驗，每當政策進入觀望期，往往都是債市的機會，放眼當下，持有久期倉位可能是更好的選擇。
權(quán)益市場迎來反彈。萬得全A上漲0.65%，全天成交額1.29萬億元，較昨日（6月10日）縮量1648億元；上證指數(shù)上漲0.52%，重新站上3400點（收于3402）。本周市場進入中美經(jīng)貿(mào)磋商的敘事，萬得全A小幅上修箱體上沿至5200點附近，隨后沿這一上界持續(xù)震蕩。原因來看，一方面目前尚未有明確的談判結(jié)果出爐，資金并不希望過度交易利好預(yù)期，甚至在玉淵潭天（央視旗下賬號）發(fā)表帶有強硬態(tài)度的文章后，主動修正非理性預(yù)期；另一方面，目前仍未發(fā)生能夠顯著抬升市場隱含波動率（代表資金對未來波動率的預(yù)期）的利空因素，市場在昨日的下跌后展現(xiàn)出修復(fù)傾向。
大盤品種相對占優(yōu)。上證50和滬深300分別上漲0.59%和0.75%，中證2000則上漲0.44%。結(jié)合擁擠度來看，資金出現(xiàn)參與大盤品種的傾向，而對相對擁擠的小盤股選擇暫時觀望。中證2000擁擠度（中證2000換手率/萬得全A換手率）在2023年9月以來的歷史分位數(shù)由昨日的98.5%下降至95.7%，而滬深300擁擠度在同一時段下的分位數(shù)由6.8%上升至20.0%。
行業(yè)方面，有色、農(nóng)牧和非銀表現(xiàn)領(lǐng)先，對應(yīng)SW指數(shù)分別上漲2.21%、2.02%和1.90%，與資金參與大盤品種的傾向相契合。SW汽車指數(shù)上漲1.70%，或與昨日晚間多家車企承諾支付賬期不超過60天相關(guān)，市場對汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”的預(yù)期升溫。稀土概念繼續(xù)走強，萬得稀土永磁指數(shù)上漲5.23%，指向?qū)ο⊥脸隹诠苤品潘傻牟┺娜栽诔掷m(xù)。6月3日以來，稀土永磁指數(shù)已上漲接近20%，若中美經(jīng)貿(mào)磋商關(guān)于稀土的談判結(jié)果與預(yù)期一致，稀土板塊可能將
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