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5月CPI同比-0.1%，高于預(yù)期-0.2%，前月-0.1%；CPI環(huán)比-0.2%，前月0.1%。剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比持平，前月0.2%。PPI同比-3.3%，與預(yù)期持平，前月-2.7%；PPI環(huán)比-0.4%，前月-0.4%。CPI由正轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI由上漲轉(zhuǎn)為持平，PPI跌幅連續(xù)三月不變，如何看待5月通脹數(shù)據(jù)？
　　CPI環(huán)比跌幅符合季節(jié)性規(guī)律，能源價(jià)格是主要拖累。5月CPI環(huán)比-0.2%，持平于2015-2019年和2021-2024年同期均值。拆分來看，
　?。?）能源價(jià)格對CPI繼續(xù)形成拖累。消費(fèi)品價(jià)格下降0.3%，其中交通工具用燃料分項(xiàng)為-3.7%。據(jù)統(tǒng)計(jì)局新聞稿，能源價(jià)格環(huán)比下降1.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)，占CPI環(huán)比總降幅近七成。從驅(qū)動(dòng)因素來看，OPEC+自4月起執(zhí)行增產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致5月布倫特原油價(jià)格環(huán)比下跌5.2%，2-5月累計(jì)跌幅已達(dá)18.9%。傳導(dǎo)至國內(nèi)，3-5月交通工具用燃料分項(xiàng)累計(jì)下跌9.2%。6月以來，國際油價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。但OPEC+繼續(xù)增產(chǎn)的可能性難以排除，疊加美國加征關(guān)稅或?qū)е氯蛑圃鞓I(yè)需求下降，后續(xù)能源可能仍是拖累項(xiàng)。
　　（2）服務(wù)項(xiàng)對CPI的支撐減弱。5月服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平，低于前值0.3%，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)分化：一方面，假期出行仍明顯提振，旅游價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，高于2021–2024年同期均值0.3%，主要因今年端午假期偏早（落在5月），而往年同期假期多在6月，由此預(yù)計(jì)6月旅游價(jià)格或超季節(jié)性回落。另一方面，租賃房房租年內(nèi)首次轉(zhuǎn)降，環(huán)比下跌0.1%，弱于2015-2019年和2021-2024年同期均值，分別為0.10%、-0.05%。
　　（3）食品價(jià)格跌幅小于季節(jié)性規(guī)律。食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，跌幅較往年同期明顯收窄，2015-2019年和2021-2024年同期均值分別為-1.1%、-0.9%。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，食品價(jià)格影響CPI環(huán)比下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)。其中變化較大的分項(xiàng)是鮮菜和鮮果，鮮菜受供應(yīng)增加而下跌5.9%，跌幅略小于2021-2024年同期均值的-6.6%，而鮮果價(jià)格受北方干旱影響延續(xù)反彈3.3%，高于2021-2024年同期均值的0.4%，成為食品項(xiàng)中主要正向貢獻(xiàn)項(xiàng)。高頻數(shù)據(jù)顯示，6月食品價(jià)格邊際回升。6月第一周農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測的28種蔬菜、7種水果價(jià)格，環(huán)比分別漲1.17%、0.69%。；但豬肉價(jià)格仍延續(xù)弱勢，36個(gè)城市豬肉零售價(jià)旬環(huán)比再降0.31%。
　?。?）以舊換新相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)走弱。5月通信工具價(jià)格環(huán)比-0.4%，跌幅雖較前月-1.3%收窄，但仍低于1–3月的-0.3%；家用器具價(jià)格由持平轉(zhuǎn)為下跌1.1%，為今年以舊換新政策實(shí)施以來的首次下跌；交通工具價(jià)格環(huán)比下降0.4%，跌幅較2–4月的均值0.3%略有擴(kuò)大。上述走勢表明，“以舊換新”政策對耐用消費(fèi)品需求的透支效應(yīng)可能在顯現(xiàn)。
　　值得注意的是，由于國家補(bǔ)貼首批資金消耗較快，近期重慶、江蘇等地已對部分品類實(shí)施國補(bǔ)暫?；蛳揞~管理。在“反內(nèi)卷”與“促消費(fèi)長效機(jī)制”政策導(dǎo)向下，疊加汽車庫存去化（5月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)環(huán)比下降7.1pct至52.7%），后續(xù)以舊換新相關(guān)品類的價(jià)格跌幅或趨于收窄。從PPI來看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)5月環(huán)比分別為0.1%、0.0%，好于4月的-0.2%、-0.5%，也可能向消費(fèi)端擴(kuò)散。
　　其他一些價(jià)格走強(qiáng)的分項(xiàng)包括，衣著類價(jià)格受換季帶動(dòng)環(huán)比上漲0.6%，明顯強(qiáng)于2015-2019年（0.2%）和2021-2024年同期均值（0.4%）；醫(yī)療服務(wù)價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上漲0.3%，或與各地逐步落實(shí)《醫(yī)療服務(wù)價(jià)格立項(xiàng)指南》有關(guān)。
　　PPI環(huán)比降幅持平于前月，國際原油價(jià)格、國內(nèi)部分能源和原材料價(jià)格持續(xù)拖累。5月PPI環(huán)比-0.4%，持平于4月和3月。PPI環(huán)比滾動(dòng)3個(gè)月均值為-0.40%，為近七個(gè)月低點(diǎn)，對應(yīng)年率-4.7%，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)負(fù)增的趨勢仍在加深。分項(xiàng)來看，采掘和原材料環(huán)比分別為-2.5%（降幅擴(kuò)大0.4）、-0.9%（降幅收窄0.1）；加工業(yè)環(huán)比-0.3%（降幅擴(kuò)大0.1）；生活資料價(jià)格持平（上行具體來看，）。0.2
　?。?）原油價(jià)格下跌繼續(xù)形成拖累。5月布倫特原油價(jià)格下跌5.2%，引發(fā)石油和天然氣開采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)分別環(huán)比下跌5.6%、3.5%和1.2%，合計(jì)占到PPI環(huán)比降幅的五成。
　　（2）煤炭與黑色金屬價(jià)格下跌，主要是受煤炭需求淡季、南方多雨等因素影響。煤炭方面，5月秦皇島港山西優(yōu)混價(jià)格下跌7.5%，引起煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工價(jià)格分別下跌3.0%、1.1%；需求淡季導(dǎo)致港口庫存持續(xù)攀升，5月底主流港口煤炭庫存環(huán)比增加3.25%，同比上漲15.44%。黑色金屬方面，南方多雨抑制建筑施工活動(dòng)，螺紋鋼與水泥價(jià)格分別環(huán)比下跌0.6%和5.8%，推動(dòng)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)與非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格均環(huán)比下跌1.0%。
　　盡管整體需求仍顯疲弱，但近期建筑業(yè)景氣度出現(xiàn)邊際改善跡象。5月建筑業(yè)PMI上行3.7個(gè)百分點(diǎn)至43.3%，雖然仍低于榮枯線，但是連續(xù)兩月下跌后再度轉(zhuǎn)漲。6月第一周石油瀝青開工率為31.3%，環(huán)比提升3.6pct，同比提升6.0pct。同時(shí)非房建項(xiàng)目資金到位率也在回暖，截至6月3日，百年建筑網(wǎng)工地資金到位率較5月底環(huán)比回升0.26pct至59.13%。其中非房建項(xiàng)目、房建項(xiàng)目資金到位率環(huán)比分別回升0.53pct、下滑0.95pct。
　　此外，