>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：預(yù)期先行-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
6月9日，市場交易中美二輪談判順利預(yù)期，風(fēng)險偏好拉升，各大股指普漲，債市本應(yīng)逆風(fēng)，但季末月資金的超預(yù)期寬松，推動利率平穩(wěn)。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤一如既往地穩(wěn)定，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.43%、0.29%、0.19%；科技板塊表現(xiàn)同樣不弱，科創(chuàng)50、恒生科技分別上漲0.60%、2.78%，港股明顯強于A股；同時在風(fēng)險偏好的推升下，小微盤繼續(xù)成為資金博弈的主場，中證2000、萬得微盤股指分別上漲1.44%、1.66%。債市，10年國債活躍券上行0.4bp至1.66%，30年國債活躍券下行0.2bp至1.87%；10年、30年國債期貨主力合約上漲0.09%、0.35%。
海外方面，美國政府暫且著眼于治理內(nèi)亂，并未在關(guān)稅問題上做出進一步行動，英國時間9日的中美二輪談判成為市場焦點問題，結(jié)果揭曉之前各類資產(chǎn)普遍進入等待狀態(tài)。黃金進入震蕩期，倫敦金價格在3300-3330美金/盎司區(qū)間震蕩，倫敦銀漲幅較5日收窄；美元指數(shù)難漲難跌，10年、30年美債收益率先下后上，但日間波幅在3bp以內(nèi)，國內(nèi)時間晚間回到4.51%、4.98%。日本方面，據(jù)路透報道，日本政府稱考慮回購一些超長期日本國債，并降低2025年超長債供給比重，30年日債由2.91%波動下行至2.89%。
國內(nèi)商品方面，自6月4日焦煤價格反彈以來，做多內(nèi)需情緒開始躁動，商品市場或押注中美關(guān)系大幅緩和以及上半年的相關(guān)政策出臺，黑色系整體呈現(xiàn)出修復(fù)趨勢。不過臨近二輪談判時點，商品定價趨向冷靜，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板下跌0.03%、0.71%、0.06%，焦煤、瀝青上漲0.13%、0.29%；工業(yè)金屬中，滬銅上漲0.13%，滬鋁下跌0.20%；后地產(chǎn)周期的玻璃則繼續(xù)上漲1.31%。
資金持續(xù)轉(zhuǎn)松，成為債市主線。受節(jié)假日錯期影響，今日無逆回購到期，但央行依舊維持投放1738億元。資金面從早盤起便進入較為寬松的狀態(tài)，非銀隔夜利率開于1.52-1.55%，部分銀行早盤可借入1.35%的隔夜資金；午后非銀隔夜利率逐級下降，尾盤收于1.42-1.45%；非銀7天資金利率穩(wěn)定在1.52-1.55%區(qū)間。全天加權(quán)，R001、R007再降至1.42%、1.54%，基本達到二季度以來的最低值。
銀行負(fù)債壓力緩解，存單表現(xiàn)較為亮眼，發(fā)行利率高點或已過。一級市場中，3個月國股行存單發(fā)行利率基本降至1.62-1.64%區(qū)間，1年期大行、大型國股行存單發(fā)行利率降至1.65-1.67%，僅部分中型股份行成本仍在1.70%附近。
現(xiàn)券方面，早盤5月通脹、出口兩大數(shù)據(jù)出爐，PPI同比仍然處于低位，進口、出口數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，高關(guān)稅陰影猶存。然而，債市并未過多地定價數(shù)據(jù)的變化，或指向在基本面維度，市場更傾向于耐心觀望，等待趨勢明朗。未來幾日內(nèi)5月金融數(shù)據(jù)將接力出爐，數(shù)據(jù)存在強于預(yù)期的可能，不過或也不會成為定價主線。
短期債市定價關(guān)鍵依然是中美關(guān)稅談判結(jié)果，參考白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈塞特會前采訪，本輪談判內(nèi)容或主要圍繞“出口管制措施放松”而展開，倘若20%芬太尼關(guān)稅+10%對等關(guān)稅維持原狀，美方僅撤回5月期間在航天發(fā)動機、芯片、核電、乙烷等領(lǐng)域的出口限制，債市的下行阻力線（如1年1.40%，10年1.65%）或?qū)⑺蓜印?br> 權(quán)益市場迎來顯著反彈。萬得全A上漲0.76%，全天成交額1.31萬億元，較上周五（6月6日）放量1354億元。上證指數(shù)上漲0.43%，收盤價接近3400（3399.77）。權(quán)益市場的走強，主要與市場對中美經(jīng)貿(mào)磋商的積極預(yù)期相關(guān)。6月6日，萬得全A已觸及5月以來的箱體上沿，今日繼續(xù)上漲或意味著市場對該上沿上修。原因來看，6月5日晚間中美元首通話落地，關(guān)稅問題仍待后續(xù)談判推進，市場暫時抱著“且走且看”的心理。而中美經(jīng)貿(mào)磋商則可能與關(guān)稅&技術(shù)出口限制等問題相關(guān)，推動市場上修波動預(yù)期，滬300ETFIV指數(shù)上升1.75%。
科技板塊延續(xù)上漲趨勢，科創(chuàng)50和科創(chuàng)100分別上漲0.60%和1.14%。我們在《科技或是輪動下一站》中指出，低擁擠度&指數(shù)偏低，或是資金博弈科技行情的動力所在。今日科技行情繼續(xù)沿這一邏輯運行，TMT擁擠度（TMT換手率/萬得全A換手率）處于2016年以來的22.9%分位數(shù)，仍有上升空間；科創(chuàng)50在5月29日以來累計上漲2.78%，較5月7日前高仍下跌3.16%，籌碼結(jié)構(gòu)仍然有利于其進一步上漲。
題材方面，AI板塊繼續(xù)走強，萬得AIGC、AI算力指數(shù)分別上漲1.93%和1.30%。原因來看，AI板塊符合技術(shù)制裁弱化&博弈科技行情反彈兩類預(yù)期，同時也是科技產(chǎn)業(yè)難以證偽的主線之一，資金參與意愿相對較高。稀土概念大幅上漲，萬得稀土指數(shù)上漲4.06%，或與稀土出口管制邊際放松相關(guān)。創(chuàng)新藥繼續(xù)上漲，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)上漲3.78%，延續(xù)4月以來的反彈趨勢，或與創(chuàng)新藥企“授權(quán)出?！钡某龊＿壿嬒嚓P(guān)。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲1.63%和2.78%，醫(yī)藥和科技是主要的上漲方向。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）下降至130.54，指向港股相較于A股的性價比降至低位。南向資金凈流入7.17億元（港元，下同），幅度并不明顯，說明南向資金或非今日港股大漲的主要推動力量。從活躍個股來看，信達生物凈流入11.25億元，資金博弈創(chuàng)新藥行情的傾向
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