>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：半信半疑-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大?。?/td>
| 875KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤與思考:
6月10日，債市延續(xù)窄幅震蕩，國債各期限收益率單日變動幅度多在1bp以內(nèi)；權(quán)益行情午后顯著回落，中小盤&科技板塊跌幅較大，背后或與市場對中美經(jīng)貿(mào)談判積極預(yù)期部分回撤相關(guān)。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤指數(shù)小幅回落，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別下跌0.44%、0.51%、0.08%；科技板塊表現(xiàn)疲軟，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.47%、1.17%；港股同樣走弱，恒生科技指數(shù)收跌0.76%；小微盤也同步下跌，中證1000、萬得微盤股指分別下跌0.92%、0.92%。債市，10年國債活躍券上行0.2bp至1.66%，30年國債活躍券小幅下行0.4bp至1.87%；10年、30年國債期貨主力合約分別上漲0.01%、0.07%。
海外方面，倫敦會談首日收官，與5月的首輪中美談判相比，變數(shù)大概率在于美方新加入的盧特尼克，來自于美國商務(wù)部，相對更聚焦產(chǎn)業(yè)層面，包括各行業(yè)進出口、市場準入等問題。據(jù)玉淵譚天，“盧的加入也意味著中方有權(quán)繼續(xù)就美方實施的出口管制這一問題提意見、要解釋、要回應(yīng)”，本輪談判內(nèi)容可能多針對雙方的出口限制問題，更類似于日內(nèi)瓦談判的補丁，涉及關(guān)稅稅率調(diào)整的概率或不大。談判首日，黃金價格從低位反彈，倫敦金價格由3300美金/盎司持續(xù)升至3340美金/盎司，紐約金價格同樣在午后攀升，由3322美金/盎司日內(nèi)低點抬升至3360美金/盎司以上，滬金日盤則小幅下跌0.03%；10年、30年美債收益率持續(xù)下行，國內(nèi)時間晚間回到4.45%、4.91%。
國內(nèi)商品方面，中美談判結(jié)果尚未出爐，商品價格維持小幅波動。其中，焦煤價格持續(xù)反彈，上漲0.51%；其余黑色系品種價格小幅回落，鐵礦石、瀝青、螺紋鋼分別下跌0.85%、0.80%、0.07%；工業(yè)金屬中，滬銅上漲0.27%、滬鋁下跌0.12%，后地產(chǎn)周期的玻璃價格同樣回落，下跌0.70%。
央行大額回籠下，資金面依舊平穩(wěn)。早盤央行逆回購?fù)斗?986億元，凈回籠2559億元。受節(jié)假日錯期影響，本周逆回購到期不太均勻，9日無逆回購到期、10-13日到期量分別為4545、2149、1265、1350。與5月初情形相似，央行均予以對沖，6月9-10日的投放規(guī)模分別1738、1986億元，投放量并不算少。在此背景下，非銀隔夜利率開于1.50%，隨后降至1.48%，并一直持續(xù)至尾盤。全天加權(quán)利率依然處于低位，R001、R007分別為1.41%、1.54%；DR001下行至OMO利率以下，為1.36%，創(chuàng)年內(nèi)新低，DR007同樣下行1bp至1.51%。
存單集中發(fā)行，發(fā)行價格持續(xù)回落，銀行負債端壓力緩釋。6月6日以來，或為對沖大額到期壓力，同業(yè)存單單日發(fā)行規(guī)模均維持在2000億元以上，不過發(fā)行價格并未走高，3個月期存單加權(quán)發(fā)行利率降至1.70%附近，1年期存單發(fā)行利率同樣由前一周1.82%的相對高點下行至1.76%。
現(xiàn)券方面，市場整體呈現(xiàn)普跌態(tài)勢，不過各期限國債收益率波動幅度多在1bp以內(nèi)。日內(nèi)來看，早盤收益率波動有限，午后受權(quán)益市場“跳水”影響，債市演繹蹺蹺板行情。值得注意的是，債市主要調(diào)整壓力集中在尾盤，10年國債活躍券為例，下午4點直至收盤，收益率累計上行0.35bp。從機構(gòu)行為的角度來看，根據(jù)CNEX資金分歧指數(shù)，尾盤的調(diào)整或是受券商情緒轉(zhuǎn)變影響，券商自營由買迅速轉(zhuǎn)為賣出，或在防范第二輪談判結(jié)果的不確定性。
權(quán)益市場放量下跌。萬得全A下跌0.68%，全天成交額1.45萬億元，較昨天（6月9日）放量1388億元。權(quán)益行情走弱的直接原因，或是市場對中美經(jīng)貿(mào)談判的預(yù)期有所回撤。今日中午，央視旗下賬號玉淵潭天發(fā)表文章，傳遞出的態(tài)度較為強硬。雖然目前并未有關(guān)于經(jīng)貿(mào)談判的明確消息，但市場更傾向于修正此前對經(jīng)貿(mào)談判的非理性預(yù)期。不過，這或許只是下跌發(fā)生后可回溯的原因，其根本則是市場隱含波動率（代表市場對未來波動的預(yù)期）已長時間徘徊在較低水平。在這種情況下，突發(fā)事件或者事件預(yù)期的變動很容易推動資金上修波動率預(yù)期，形成行情的突變。以滬300ETFIV為例，午后該指數(shù)一度上漲約4.4%至日內(nèi)高點15.33，與市場大幅下跌的區(qū)間相對應(yīng)。
小微盤行情走弱。中證2000下跌0.82%，其擁擠度（中證2000換手率/萬得全A換手率）為2.85，處于2023年9月以來的98.5%分位數(shù)。這意味著小微盤行情對支撐邏輯提出了更高的要求，一旦邏輯弱化，資金可能會加速流出。這或許正是今日小微盤跌幅明顯大于大盤的原因，中美貿(mào)易談判的積極預(yù)期邊際弱化，加速了小微盤擁擠的風(fēng)險釋放。事實上，類似的情節(jié)曾在5月23日上演，當日下午中證2000行情突然走弱，并帶動指數(shù)行情回落。不過后續(xù)特朗普在對歐關(guān)稅政策方面釋放緩和信號，以及中美領(lǐng)導(dǎo)人通話和第二輪談判的消息驅(qū)動，小微盤行情再度反彈。
科技板塊大幅下跌，科創(chuàng)50下跌1.47%。值得注意的是，科技板塊的底層邏輯（指數(shù)低位&低擁擠度&科技敘事仍在持續(xù)）并未明顯受到?jīng)_擊，指向今日大跌主要受指數(shù)弱勢的情緒拖累，資金傾向于對科技品種暫時止盈，而參與銀行、交運等紅利品種的博弈。同時，創(chuàng)新藥行情逆勢上漲，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)上漲0.84%，或是創(chuàng)新藥的邏輯相對獨立于市場的利空因素。即“授權(quán)出?！钡哪Ｊ绞苤忻蕾Q(mào)易摩擦影
|
|
