>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：資金預(yù)防性收緊，莫慌-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
6月12日，權(quán)益市場(chǎng)橫盤震蕩，板塊線索暫不明晰，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)均有亮點(diǎn)；債市在資金面偏緊背景下普遍上行，僅超長(zhǎng)端表現(xiàn)較強(qiáng)。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，各大指數(shù)窄幅震蕩，大盤指數(shù)中，上證指數(shù)微漲0.01%，中證紅利指數(shù)持平，滬深300下跌0.06%；小微盤表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，中證2000、萬得微盤股指分別上漲0.26%、1.36%；科技行情延續(xù)調(diào)整，科創(chuàng)50、恒生科技分別下跌0.30%、2.20%。債市，利率曲線繼續(xù)走平，長(zhǎng)端小幅分化，10年期國(guó)債活躍券收益率上行0.3bp至1.65%，30年期活躍券收益率則下行0.2bp至1.85%；10年期主力合約下跌0.04%，30年期主力合約小幅收漲0.07%。
商品方面，或受美國(guó)降息預(yù)期升溫推動(dòng)，黃金價(jià)格持續(xù)上漲趨勢(shì)，倫敦金價(jià)格由3360美金/盎司升至3380美金/盎司，紐約金價(jià)格由3380美金/盎司攀升至3408美金/盎司以上，滬金則上漲1.04%。國(guó)內(nèi)商品整體偏弱，關(guān)稅談判積極預(yù)期持續(xù)回撤下，黑色系品種價(jià)格繼續(xù)回落，焦煤、螺紋鋼、鐵礦石分別下跌2.79%、0.70%、0.21%；工業(yè)金屬中，滬銅下跌0.72%；后地產(chǎn)周期的玻璃價(jià)格下跌1.51%。
央行延續(xù)凈回籠，資金面邊際收緊。早盤央行逆回購(gòu)?fù)斗?193億元，凈回籠72億元。受節(jié)假日錯(cuò)期影響，本周逆回購(gòu)到期不均，總體來看9-12日共計(jì)凈回籠1402億元。今日資金價(jià)格邊際上行，非銀隔夜利率開于1.53-1.55%，日中一度上行至1.58-1.63%，尾盤再度回落至1.52-1.55%附近，7天資金利率則穩(wěn)定在1.54-1.56%區(qū)間。全天加權(quán)利率，R001、R007分別為1.43%、1.58%，較前日分別小幅上行1bp、2bp。DR001為1.37%，較前日小幅上行0.5bp，但仍低于OMO利率。盡管資金面邊際收緊，但同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)暫未出現(xiàn)明顯提價(jià)發(fā)行跡象。
今日債市整體回調(diào)，現(xiàn)券收益率多小幅上行，僅超長(zhǎng)端品種表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。市場(chǎng)情緒或主要受到資金面邊際收緊影響，全天走勢(shì)呈現(xiàn)普跌格局。具體來看，國(guó)債各期限走勢(shì)分化，不過漲跌幅均較?。?年期國(guó)債活躍券收益率持平，2年至10年期活躍券收益率上行0.25bp至0.66bp，而30年期超長(zhǎng)端品種則走出獨(dú)立行情，下行0.20bp。根據(jù)CNEX資金分歧指數(shù)，券商自營(yíng)為今日最大賣盤，顯示部分交易型機(jī)構(gòu)選擇止盈或階段性離場(chǎng)。
資金收緊是短期擾動(dòng)，債市調(diào)整或是階段性機(jī)會(huì)?；仡櫧谡邉?dòng)向，央行連續(xù)多日呵護(hù)流動(dòng)性，資金利率一路向下，DR001下行突破1.4%。今日資金價(jià)格僅小幅抬升，但在前期偏松的資金環(huán)境下，部分投資者對(duì)資金利率上行可能更為敏感，導(dǎo)致交易情緒偏謹(jǐn)慎?？紤]到當(dāng)前中美關(guān)稅談判尚未出現(xiàn)新的進(jìn)展，短期央行邊際收緊資金面的可能性較低。稅期是檢驗(yàn)資金面寬松成色的關(guān)鍵階段。一般而言，稅期前夕，資金利率往往因預(yù)防性需求而出現(xiàn)小幅上行，到稅期走款、央行加大逆回購(gòu)等資金投放時(shí)，資金反而邊際轉(zhuǎn)松。此外，周五可能公布社融數(shù)據(jù)，五月中旬日內(nèi)瓦協(xié)議落地之后，出口訂單修復(fù)可能推動(dòng)企業(yè)融資需求邊際恢復(fù)，市場(chǎng)已有一定程度的預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)債市影響不大，重點(diǎn)關(guān)注信貸增幅和結(jié)構(gòu)。
權(quán)益市場(chǎng)橫盤震蕩。萬得全A上漲0.13%，全天成交額1.30萬億元，較昨日（6月11日）放量169億元。市場(chǎng)隱含波動(dòng)率仍然處于低位，但出現(xiàn)邊際回升的跡象，滬300ETFIV指數(shù)自6月9日以來累計(jì)上漲4.08%?；仡檶?duì)等關(guān)稅后的指數(shù)修復(fù)行情，在隱含波動(dòng)率緩慢回落至低位的過程中，出現(xiàn)過3輪隱含波動(dòng)率的小幅上升，分別為4月25-30日（美方釋放緩和信號(hào)）、5月9-14日（中美日內(nèi)瓦會(huì)談&“基金調(diào)倉”敘事）和5月20-23日（小微盤風(fēng)險(xiǎn)的顯性化）。注意到在前兩輪中權(quán)益市場(chǎng)顯著走強(qiáng)，指向關(guān)稅是牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期最主要的因素之一；而后一輪市場(chǎng)遭遇調(diào)整后迅速修復(fù)，指向資金博弈反彈的傾向仍然明顯。本輪隱含波動(dòng)率小幅上升，或與市場(chǎng)博弈中美第二輪會(huì)談結(jié)果相關(guān)，但關(guān)稅層面暫未出現(xiàn)超預(yù)期的“驚喜”，其上升趨勢(shì)仍待觀察。
市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)，小盤品種相對(duì)占優(yōu)。中證2000上漲0.26%，萬得微盤股指數(shù)上漲1.36%，與昨日大盤品種相對(duì)領(lǐng)先的格局明顯不同。值得注意的是，微盤股指數(shù)漲幅較中證2000明顯更高，指向博弈小微盤行情的資金對(duì)“市值下沉”的要求越來越高（為追求波段收益，此前資金對(duì)“小微市值”的要求曾由中證1000下沉至中證2000，當(dāng)前資金出現(xiàn)向更小市值下沉的傾向）。若這一趨勢(shì)延續(xù)，意味著小微盤行情對(duì)支撐邏輯的要求將進(jìn)一步提高。
題材行情相對(duì)散亂，科技、消費(fèi)和醫(yī)藥均有亮點(diǎn)?？萍挤矫?，科創(chuàng)100和科創(chuàng)200指數(shù)分別上漲0.44%和0.38%。其中，光模塊表現(xiàn)出色，對(duì)應(yīng)萬得指數(shù)上漲3.40%。不過，科技板塊的局部行情并未形成擴(kuò)散效應(yīng)，科創(chuàng)50仍然下跌0.30%，主要受半導(dǎo)體行情繼續(xù)走弱拖累。消費(fèi)方面，SW美容護(hù)理指數(shù)上漲1.31%，指向部分資金或在嘗試博弈新消費(fèi)行情回落后的反彈。醫(yī)藥方面，創(chuàng)新藥繼續(xù)走強(qiáng)，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)上漲2.32%，其中頭部藥企表現(xiàn)相對(duì)出色。創(chuàng)新藥板塊在交易出海邏輯&BD商業(yè)模式之后，逐漸進(jìn)入交易創(chuàng)新藥放量預(yù)期&藥企業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期的階段，行情出現(xiàn)加速跡象。
港股方面，恒生指數(shù)和恒
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