>> 國證國際-德林國際(1126.HK)全球領(lǐng)先玩具制造商，潮玩盛行趨勢下持續(xù)受益-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
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作者： |
楊怡然 |
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事件：德林國際是全球領(lǐng)先的玩具OEM制造商，其主要業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、發(fā)展、生產(chǎn)及銷售玩具，主要產(chǎn)品有毛絨玩具和塑料手板模型。公司于去年下半年和新客戶達(dá)成了合作，資本市場的關(guān)注度也得到進(jìn)一步提升。
報(bào)告摘要
德林國際公司概況：公司成立于1992年，創(chuàng)始人是韓國商人崔奎玧，于2002年在港股成功上市。公司的主要業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、發(fā)展、生產(chǎn)及銷售玩具，主要產(chǎn)品有兩類：（1）毛絨玩具：2024年錄得收入27.66億港元，占總收入的50.7%，主要供應(yīng)主題樂園，如上海、香港、日本迪士尼等，大部分收入來自于亞洲；（2）塑料手板模型：2024年錄得收入23.11億港元，占總收入的42.4%，主要供應(yīng)一些北美客戶，如Funko等。除了以上兩種主要的產(chǎn)品外，公司還生產(chǎn)防水布罩，2024年錄得收入3.73億港元，占總收入的6.9%。公司有4個(gè)設(shè)計(jì)中心，約150人的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，有助于公司更好的和客戶開展合作。公司于去年下半年和新客戶達(dá)成了合作，資本市場的關(guān)注度也得到進(jìn)一步提升。目前來自最大客戶及前五大客戶的收入占比分別為28.5%和74.4%，未來隨著更多新客戶的引入，相信收入集中度將進(jìn)一步分散。
產(chǎn)能分布情況：公司目前共經(jīng)營27個(gè)工廠，2024年平均產(chǎn)能利用率為80.2%。其中，中國有7個(gè)工廠（生產(chǎn)毛絨玩具，主要供應(yīng)中國和日本市場），越南有20個(gè)工廠（生產(chǎn)塑料手板模型和毛絨玩具）。此外，由于工廠基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)（考慮到生產(chǎn)周期有高峰和非高峰時(shí)期，80%左右已處于較高的產(chǎn)能利用率水平），公司也將對產(chǎn)能進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)張。其中公司在印尼投資的新工廠于2025年年中已開始投產(chǎn)，產(chǎn)能在持續(xù)爬坡。由于中美之間的關(guān)稅博弈，客戶（品牌方）也有一定的供應(yīng)鏈多元化需求，因此未來公司計(jì)劃建設(shè)在印尼和越南擴(kuò)充更多產(chǎn)能以規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。
歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)：過去三年公司的表現(xiàn)有一定的波動(dòng)，2022/2023/2024年錄得收入分別為62.53/53.52/54.50億港元，同比增長30.27%/-14.40%/1.82%，收入的波動(dòng)主要是由于客戶庫存積壓對后續(xù)訂單產(chǎn)生滯后的影響，隨著客戶庫存的持續(xù)出清和市場需求的逐步回升，預(yù)計(jì)訂單量也將回歸正常水平；毛利率分別為19.65%/25.12%/23.01%，毛利率的波動(dòng)主要是由于產(chǎn)品組合的變化（毛絨玩具的margin高于塑料手板模型，不同產(chǎn)品出貨量的變化也將影響整體的margin）；凈利潤分別為6.87/8.30/7.38億港元，同比增長255%/20.78%/-11.01%，主要是由于收入增幅較小同時(shí)margin有一定下滑。股東回報(bào)方面，公司保持較好的派息水平40%左右，2024年因CAPEX可控，派息水平達(dá)55%。
后續(xù)展望：公司作為全球領(lǐng)先的玩具制造商，和同行相比，具有多方面的優(yōu)勢：（1）設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，人員數(shù)量充足，在全球有4個(gè)設(shè)計(jì)中心和約150人的設(shè)計(jì)師；（2）公司在中國和越南擁有自有廠房，并持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，在客戶尋求產(chǎn)地多元化的背景下，公司具有獨(dú)特優(yōu)勢；（3）部分大客戶在推出新IP時(shí)需要較高的保密性，公司的自有廠房也具備保密性這一條件。綜合以上幾個(gè)方面來看，我們認(rèn)為公司在潮流玩具盛行的趨勢下，有望通過持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能來獲取更多生意機(jī)會(huì)，從而推動(dòng)業(yè)績的增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，需求疲軟；下游客戶庫存積壓，導(dǎo)致訂單減少；關(guān)稅問題影響客戶下單信心；產(chǎn)能爬坡緩慢，無法獲得更多訂單。
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