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核心觀點(diǎn)
　　2025上半年行情回顧
　　截至6月12日，2025上半年申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅為8.80%，處于全行業(yè)第十三，上半年整體跑贏滬深300，相較于大盤，板塊波動(dòng)較大。一季度由于DeepSeek、MCP等催化，AI應(yīng)用迎來趨勢性行情，二季度恰逢業(yè)績披露期，計(jì)算機(jī)板塊迎來業(yè)績兌現(xiàn)壓力。行業(yè)PE(TTM)為79.82倍，五年來平均水平為59.80倍，當(dāng)前板塊PE估值處于過去五年來較高水平。2025年1月底至今，計(jì)算機(jī)行業(yè)估值提升明顯，主要系DeepSeek帶動(dòng)A股科技資產(chǎn)重估，4月后因關(guān)稅擾動(dòng)，驅(qū)動(dòng)自主可控和跨境支付板塊上漲。
　　下半年專注于AI應(yīng)用，大模型迭代向強(qiáng)推理、多模態(tài)、低成本、廣開源的方向進(jìn)展，大模型應(yīng)用正在從Copilot轉(zhuǎn)向Agent，從輔助向執(zhí)行過渡。
　　應(yīng)用上，大模型應(yīng)用從輔助（Copilot）向執(zhí)行（Agent）、決策（Intelligence）過渡，AI應(yīng)用可以獨(dú)立規(guī)劃任務(wù)路徑、調(diào)用工具并執(zhí)行決策，最終在無需人工干預(yù)的情況下實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)目標(biāo)。據(jù)Gartner預(yù)測，到2028年，33%的企業(yè)軟件應(yīng)用將包含代理式人工智能，而2024年這一數(shù)字不到1%，且至少15%的日常工作決策將通過人工智能代理自主做出。
　　美國：25Q1大廠AI云業(yè)務(wù)盈利能力亮眼，Capex持續(xù)高增應(yīng)對(duì)未來行業(yè)需求增長。IT服務(wù)廠商收入增速預(yù)期提升，國內(nèi)IT服務(wù)性質(zhì)的軟件公司偏多，這一海外趨勢可以作為產(chǎn)業(yè)參考。AI應(yīng)用廠商盈利質(zhì)量顯著提升，Agent商業(yè)空間逐步打開。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球企業(yè)軟件和IT服務(wù)支出規(guī)模將達(dá)到1.25/1.73萬億美元，同比分別增長14.2%/9.0%，AIAgent浪潮下行業(yè)需求增長有望帶動(dòng)SaaS軟件及IT服務(wù)供應(yīng)商的加速成長。
　　海外大廠：2025Q1微軟、谷歌、Amazon等大廠云業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢。谷歌GCP經(jīng)營性利潤率同比大幅提升8.33pct；在應(yīng)用層面，微軟已推出Researcher和Analyst兩款A(yù)IAgent。谷歌積極布局AgentSpace，旨在為企業(yè)用戶打造搜索和AIAgent中心，近期的谷歌“I/O 2025”大會(huì)上，發(fā)布了A2A協(xié)議v0.2版本，更新后的A2A協(xié)議支持狀態(tài)交互，可提升自動(dòng)化任務(wù)的執(zhí)行效率。
　　 IT服務(wù)廠商：宏觀因素疊加AI落地需求拉動(dòng)廠商人效持續(xù)提升。我們跟蹤8家美股IT服務(wù)廠商25Q1，單季度營收平均增速為5.64%，自2024Q2以來營收規(guī)模明顯提速，同時(shí)合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤61.11億美元（YoY +11.03%）。
　　 AI應(yīng)用廠商：自2023年下半年以來，受益于AI商業(yè)化賦能，應(yīng)用廠商整體盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升。我們統(tǒng)計(jì)了9家AI應(yīng)用廠商業(yè)績，25Q1單季度平均營收增速為20.37%，考慮盈利能力，廠商合計(jì)經(jīng)營性利潤為50.08億美元，同比增長20.71%。
　　國內(nèi)：多Agent融合+AIInfra筑基+SaaS化付費(fèi)提升或是大勢所趨。我們堅(jiān)持認(rèn)為企業(yè)服務(wù)AI為最快落地方向，其次金融、自動(dòng)駕駛等數(shù)據(jù)和算法領(lǐng)域積累深厚，也會(huì)迎來較大變化。
　　辦公服務(wù)AIAgent將最快落地：企業(yè)服務(wù)或是AIAgent最先落地場景，辦公/OA/ERP/營銷等Saas廠商有望受益：1）具備數(shù)據(jù)入口優(yōu)勢；2）作為組織交互中心，可作為AIAgent入口；3）企業(yè)流程管理規(guī)則明確、節(jié)點(diǎn)清晰，能發(fā)揮AIAgent自動(dòng)化優(yōu)勢。
　　 AI+金融：AI agent助力金融業(yè)從內(nèi)控走向創(chuàng)收。傳統(tǒng)AI多用于單一業(yè)務(wù)流程的局部提效，而AIAgent的引入則推動(dòng)了跨業(yè)務(wù)線的系統(tǒng)級(jí)協(xié)同，從局部流程提效，到全鏈路業(yè)務(wù)協(xié)同。
　　自動(dòng)駕駛：產(chǎn)業(yè)鏈角度，看好國產(chǎn)替代、監(jiān)管強(qiáng)化、產(chǎn)業(yè)鏈出海三條主線。量產(chǎn)車領(lǐng)域，L2+滲透率加速上升，傳統(tǒng)車企高階智駕進(jìn)入落地元年。L4領(lǐng)域，關(guān)注全球Robotaxi產(chǎn)業(yè)催化，無人車商業(yè)化迎來拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、Agent落地不及預(yù)期；2、終端設(shè)備數(shù)量提升不及預(yù)期、國產(chǎn)替代不及預(yù)期；3、智能滲透率提升不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈出海不及預(yù)期。