>> 興業(yè)證券-軟飲料行業(yè)深度報告：立足細分優(yōu)質賽道，探析大單品成長空間-250617
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 2899KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
金含,沈昊 |
| 下載權限： |
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中國軟飲料沉浮四十年，結構性增長開拓新空間。復盤我國飲料行業(yè)發(fā)展歷程，產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)多次變革浪潮，上世紀90年代前國際巨頭占領市場，碳酸飲料成為主導，之后行業(yè)進入繁榮期，品類多元化成長，百億級單品涌現(xiàn)，但2015年行業(yè)增長出現(xiàn)拐點，增速有所放緩，具備強消費粘性、健康低糖屬性的品類快速成長，飲料行業(yè)呈現(xiàn)結構性增長態(tài)勢。細分來看，瓶裝水規(guī)模占比最大，2024年占比達36%，能量飲料、即飲咖啡增速遠高于飲料行業(yè)整體，此外細分子品類也快速成長，低糖碳酸飲料、椰子水和其他植物水、100%果汁10-24年收入CAGR分別為30%/25%/8%。借鑒日本軟飲料行業(yè)發(fā)展路徑，預計未來我國瓶裝水、能量飲料、即飲咖啡、無糖茶等行業(yè)仍有增長潛力，部分品類有望憑借差異化優(yōu)勢走出自身的成長曲線，帶動產(chǎn)業(yè)消費升級以及結構化變革。
優(yōu)質賽道成就大單品，探尋周期向上或高景氣單品。不同品類成長周期不同，相應的大單品成長路徑也截然不同。從需求剛性和用戶粘性劃分，產(chǎn)品生命周期或長或短，需求穩(wěn)定、口味依賴度低的產(chǎn)品生命周期更長，呈現(xiàn)出“基礎型~功能型>口味型”特征。長周期產(chǎn)品中，基礎型飲料（包裝水）/功能型飲料（能量飲料、咖啡）生命周期向上，仍有增長空間，例如農(nóng)夫山泉、華潤怡寶、東鵬特飲。短周期產(chǎn)品起量快，但長期天花板或受限。無糖茶/低糖茶、檸檬茶、椰子水等個別品類抓住細分賽道成長潛力，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。因此，抓住長周期中周期向上品類，或者短周期中景氣度高的賽道，才更有可能成就大單品。對標日本市場，功能型/健康化同樣成為主流消費趨勢，包裝水、能量飲料周期向上，健康消費觀驅動無糖茶高景氣，2022年我國無糖茶滲透率僅為7.7%，不及日本的十分之一，未來仍有較大提升空間。
行業(yè)擴容、渠道拓量打開長期天花板，各賽道大單品仍存增長空間。參考賽道成長性、渠道滲透率、品牌力等因素，探究單品長期天花板。據(jù)《中國線下動銷數(shù)字化白皮書》統(tǒng)計，全國零售網(wǎng)點數(shù)量約為600萬+，假設遠期鋪貨網(wǎng)點逐步覆蓋，瓶裝水、碳酸飲料、能量飲料大單品天花板至少可以看到200億元以上，傳統(tǒng)茶飲料大單品天花板預計可達到100億元、無糖茶天花板可達200億元以上，運動飲料、果汁空間相對較小，預計中長期天花板分別在50-70、30-40億元。
投資建議：頭部公司加速多元化布局，依托產(chǎn)品+渠道雙壁壘打造增長引擎。推薦主業(yè)穩(wěn)健增長、第二曲線成長空間打開的東鵬飲料，主業(yè)能量飲料憑借高質價比產(chǎn)品定位和強渠道掌握力，增速遠快于行業(yè)整體，市占率持續(xù)提升，同時新品補水啦、果之茶放量增長，公司多品類運作能力逐步提升，多元發(fā)展路線愈發(fā)明晰；建議關注擁有全國深度分銷網(wǎng)絡與水源地壁壘的綜合型飲料龍頭農(nóng)夫山泉，包裝水龍一地位穩(wěn)固，東方樹葉精準卡位無糖茶賽道，通過持續(xù)創(chuàng)新口味、包裝規(guī)格持續(xù)領跑，雙增長引擎下凸顯公司經(jīng)營韌性。
風險提示：新品表現(xiàn)不及預期；原材料價格波動；行業(yè)競爭加??；食品安全問題。
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