>> 華興證券-泰格醫(yī)藥(300347)新簽訂單顯示臨床CRO，行業(yè)有望觸底回升-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
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| 1078KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰 |
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2024年公司業(yè)績受公允價值損失影響，1Q25業(yè)績?nèi)允苄袠I(yè)周期影響；
1Q25公司新簽訂單恢復(fù)增長，現(xiàn)金流改善，經(jīng)驗效率有所提升；
維持“買入”評級，下調(diào)DCF目標價至人民幣68.05元。
非經(jīng)常性因素至2024年業(yè)績承壓：根據(jù)公司2024報告，泰格醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入66.03億元，同比下降10.58%；歸母凈利潤為4.05億元，同比下降79.99%，主要系持有金融資產(chǎn)的公允價值損失（-4.77億元）所致。剔除該影響，2024年扣非凈利潤為8.55億元，顯示公司核心業(yè)務(wù)基本盤仍穩(wěn)健。根據(jù)公司1Q25報告，公司實現(xiàn)營收15.64億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤1.65億元，同比下降29.6%，主要系公司目前執(zhí)行的仍為前兩年CRO行業(yè)周期調(diào)整時所簽價格較低的訂單。根據(jù)公司1Q25報告，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達1.98億元，同比增長37.26%，反映出回款優(yōu)化與訂單執(zhí)行效率的提升。
1Q25公司新簽訂單出現(xiàn)復(fù)蘇：盡管臨床CRO行業(yè)整體仍處于調(diào)整周期中，根據(jù)公司1Q25報告，公司Q1凈新增合同金額超過20億元，同比增長20%，其中國內(nèi)客戶恢復(fù)尤為顯著，海外客戶也保持穩(wěn)定貢獻。根據(jù)公司2024年報告，公司臨床服務(wù)項目累計超4,000個，2024年全年共參與910項中國I類新藥和140項國際多中心研究，服務(wù)覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌、罕見病等多個重點領(lǐng)域。我們預(yù)計公司2025-2027年收入有望實現(xiàn)同比9.64%/ 13.68%/ 16.87%的增長。
國際化布局與數(shù)字化投入加速，構(gòu)建長期競爭壁壘：根據(jù)公司2024報告，公司已在全球30多個國家設(shè)立子公司，海外員工達1600余人。公司國際總部落地香港后，將成為海外業(yè)務(wù)拓展和職能管理中樞，持續(xù)推進海外多中心臨床執(zhí)行力。此外，公司圍繞AI與去中心化臨床試驗（DCT）持續(xù)投入，通過RBQM、電子知情同意、遠程訪視等新模式提升臨床試驗效率，推動服務(wù)能力升級。我們預(yù)計，數(shù)字化平臺及AI賦能將逐步釋放效率紅利，有望提升客戶粘性與業(yè)務(wù)利潤水平。
維持“買入”評級，下調(diào)目標價至68.05元：考慮到2024年公司業(yè)績變化以及臨床CRO行業(yè)整體尚處恢復(fù)階段，我們對2025–2026年盈利預(yù)測進行調(diào)整。我們的目標價對應(yīng)2025年P(guān)/E為44x，高于行業(yè)可比公司平均值的24x。我們認為，泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)領(lǐng)先的臨床CRO龍頭，且行業(yè)基本面處于復(fù)蘇通道，理應(yīng)獲得估值溢價。
風(fēng)險提示：1）CRO行業(yè)增長低于預(yù)期；2）人力資源限制；3）投資收益低于預(yù)期；4）被收購公司增長低于預(yù)期。
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