>> 國金證券-整車與電池行業(yè)板塊2025年中期策略：新技術與新領域景氣共振，優(yōu)選板塊豐富結構性機遇-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共88頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚遙 |
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觀點總結-整車：電動滲透率增速放緩，關注結構性機會
H1總量、電車整體維持高景氣，但市場由于價格戰(zhàn)持續(xù)，對整車板塊情緒悲觀。我們認為，市場價格戰(zhàn)加劇來自于電車替代在逐漸進入深水區(qū)，燃油車市場仍保有一定需求。電車由此滲透速度大為放緩，增量無法滿足諸多車企同時增長的需要，經(jīng)營壓力加大下價格戰(zhàn)發(fā)生。因而價格戰(zhàn)來源是市場需求體系決定的。
展望H2，雖部分地方補貼存在退坡現(xiàn)象，但我們認為市場需求將依舊維持穩(wěn)健。1）H2末由于電車購置稅減免將退坡，疊加補貼存在不確定性，預計市場將出現(xiàn)明顯沖量現(xiàn)象，整體需求預計仍維持穩(wěn)健，其中電車有望沖量至高點；2）目前地方補貼的暫停多為資金問題，后續(xù)存在恢復的可能性，但仍需觀望政策狀態(tài)；至于26年需求則需觀察具體政策而定；3）整車競爭加劇下，市場對新技術的內卷在加劇，而在消費板塊，整車的消費屬性也必然在持續(xù)加強，關注智能駕駛新技術在競爭加劇下超預期落地的可能性。
投資策略上：
1）主流市場價格戰(zhàn)加劇，核心機會是市場競爭格局從從集中重新走向分散。我們分析下看好市場競爭進攻者：推薦被價格戰(zhàn)錯殺、正處市場主導進攻位置、當前股價有較大空間的吉利汽車，邊際關注比亞迪新技術、新車型周期落地。
2）避險風格上，推薦小眾新勢力市場和高端市場：當前時間點，結構性機會需尋找仍有油電替代大貝塔、不容易受市場價格戰(zhàn)影響的市場，優(yōu)選小眾新勢力市場和高端市場。新勢力消費群體多為在意舒適性配置和智能化的年輕群體，與傳統(tǒng)車企間天然存在消費者區(qū)隔，其中推薦成本控制能力極其優(yōu)異、經(jīng)營穩(wěn)健的零跑汽車。高端車板塊市場空間仍在、不容易受市場競爭影響，當前時間點建議關注產(chǎn)品打造能力卓越的理想汽車，后續(xù)建議關注品牌力強勁的華為系新車周期。
觀點總結-電池
投資策略：新技術與新領域景氣共振，優(yōu)選板塊結構性機遇。2025年，鋰電板塊的行情預計將從全面景氣驅動，轉向由新技術突破與新應用領域主導的結構性機遇階段：
周期：2024～2025年鋰電中游步入“復蘇-繁榮”階段，對應板塊補庫。鋰電池、鋰電正極，及電解液領先板塊進入補庫階段（1H24），逐季度呈現(xiàn)收入、庫存回升態(tài)勢。負極、碳酸鋰，及鋰電設備2024年底或觸底、2025年Q1呈現(xiàn)向上拐點。隔膜投產(chǎn)周期較長、仍處于去庫階段。本輪庫存周期預計為產(chǎn)能中周期中嵌套第二輪“弱補庫周期”，主要由行業(yè)資本開支較需求增速錯配導致，2024年多環(huán)節(jié)資本開支增加，2025年底～2026年或結束補庫轉入去庫。
成長：新技術與新場景共振，鋰電開啟第二增長極。新技術構成板塊主旋律，復合銅箔作為顛覆性技術，歷經(jīng)多年技術攻克和打磨，有望于25H2看到真正的產(chǎn)業(yè)化落地，量產(chǎn)節(jié)奏、滲透率空間及在固態(tài)的應用均有望超市場預期；固態(tài)電池作為長期技術方向，具備重要戰(zhàn)略發(fā)展意義，將帶來工藝&材料體系的重塑，2025年起開啟固態(tài)中試線搭建，并逐步向量產(chǎn)線過渡，路線/供應鏈逐步明晰。此外，新場景培育未來增長極，數(shù)據(jù)中心、低空經(jīng)濟、人形機器人及出海等催生新領域市場需求。伴隨鋰電主業(yè)企穩(wěn)，板塊公司布局第二成長曲線。
格局：差異化細分賽道龍頭仍是優(yōu)選配置策略。龍頭產(chǎn)品和成本競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)將維持龍頭作為行業(yè)最優(yōu)質產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率率先打滿的態(tài)勢，業(yè)績兌現(xiàn)度最確定、彈性也最強。推薦電池、結構件、高性能正極、前驅體，及負極環(huán)節(jié)龍頭。
投資框架再梳理，我們按照新技術、新場景，及傳統(tǒng)核心三大主要分類，梳理鋰電20條細分景氣度賽道，當前時點我們重點推薦以下主線：
半固態(tài)電池量產(chǎn)線/全固態(tài)電池中試線搭建，核心設備及材料定點
全固態(tài)電池新技術，如鋰金屬負極、干法電極、及硫化鋰等
數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，儲能、BBU，及UPS電池核心供應商
鈉離子電池在儲能、二輪車場景放量，電池及材料定點
復合集流體迎接產(chǎn)業(yè)化0-1階段，領先產(chǎn)品方、設備廠
風險提示
整車行業(yè)：
行業(yè)競爭加?。耗壳靶履茉葱萝囆皖l出，電車市場競爭加劇。同時油車促銷力度加大，存在行業(yè)競爭加劇風險。
汽車與電動車產(chǎn)銷量不及預期：汽車與電動車產(chǎn)銷量受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)支持政策、消費者購買意愿等因素的影響，存在不確定性。
地緣政治風險：國際局勢不穩(wěn)定，帶來的可能的關稅壁壘、地緣關系動蕩等情形，導致整車公司在海外的銷售存在不確定性。
電池行業(yè)：
美國關稅擾動造成需求及盈利不及預期。
新能源汽車需求不及預期。
儲能市場需求不及預期。
產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)提升、稼動率提升不及預期。
歐美政策制裁風險。
原材料價格上漲風險。
新技術進展不及預期風險。
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