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一、美國(guó)5月物價(jià)數(shù)據(jù)較為疲軟。美國(guó)一季度的“搶進(jìn)口”導(dǎo)致二季度的需求被前置，使得即使產(chǎn)成品價(jià)格和原材料成本價(jià)格出現(xiàn)上行，但是供應(yīng)商短期維持價(jià)格穩(wěn)定來(lái)對(duì)沖需求放緩。另外，紐約聯(lián)儲(chǔ)和密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)的通脹預(yù)期均出現(xiàn)下滑。美國(guó)5月紐約聯(lián)儲(chǔ)1年期通脹預(yù)期為3.2%，低于前值3.6%；密歇根消費(fèi)者對(duì)未來(lái)1年的通脹率預(yù)期為5.1%，較5月數(shù)據(jù)大幅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　往后看，我們認(rèn)為除非地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期，不然通脹或仍然維持溫和：從能夠推升通脹的路徑來(lái)看，前期高關(guān)稅政策對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格影響尚不顯著，但隨著企業(yè)試圖避免利潤(rùn)率進(jìn)一步走軟，漲價(jià)的訴求或走強(qiáng)。5月美國(guó)ISM制造業(yè)進(jìn)口指標(biāo)降至16年來(lái)最低水平，反映出企業(yè)面對(duì)不斷提高的關(guān)稅而縮減采購(gòu)規(guī)模，但是在不斷消耗前期累積的庫(kù)存。具體體現(xiàn)在作為制造業(yè)鏈條最前端的客戶庫(kù)存指數(shù)在5月出現(xiàn)回落，帶動(dòng)新訂單走強(qiáng)，而制造商自有庫(kù)存也在不斷下降。與此相呼應(yīng)的是，訂單庫(kù)存上行，且里士滿聯(lián)儲(chǔ)公布的調(diào)查顯示大部分企業(yè)都根據(jù)關(guān)稅調(diào)整了運(yùn)行策略，其中64%的公司選擇“計(jì)劃漲價(jià)”、37%的公司“已經(jīng)漲價(jià)”。但是居民需求的逐步放緩或部分對(duì)沖商品漲價(jià)壓力。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感，價(jià)格轉(zhuǎn)移相對(duì)有限。再看當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣程度，服務(wù)業(yè)PMI下行、持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)上行。短期對(duì)價(jià)格最大的不確定性依然在地緣政治，能源對(duì)6月的通脹拖累程度或有所減弱。
　　對(duì)應(yīng)貨幣政策，6月FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)仍然關(guān)注“價(jià)”，但是往后看“量”的比重將逐步提升。
　　二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：油氣價(jià)格沖高，貴金屬價(jià)格回落，地產(chǎn)量?jī)r(jià)收縮后景氣探底，截至6月15日當(dāng)周商品房成交面積環(huán)比增長(zhǎng)24.8%。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前上游底部回升，制造表現(xiàn)分化，下游需求偏弱，外貿(mào)維持高景氣。從我們編制的中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)來(lái)看，航空物流與包裝紙景氣高位，汽車高位回落，地產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖低位震蕩，化工、工業(yè)品與石化景氣低位提升。
　　三、大類資產(chǎn)：截至6月20日當(dāng)周，A股小幅調(diào)整，港股短期回調(diào)壓力或仍存。香港金管局指出，港美息差擴(kuò)闊引發(fā)套息交易，導(dǎo)致港元逐步走近“弱方兌換保證”的7.85水平。若套息交易持續(xù)，可能會(huì)觸發(fā)“弱方兌換保證”，屆時(shí)金管局將按照聯(lián)匯制度買入港元沽出美元，HIBOR可能會(huì)有所回升，流動(dòng)性收緊對(duì)高估值板塊形成一定的壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹表現(xiàn)超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期。