>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)：新消費(fèi)核心反彈可期，持續(xù)布局穩(wěn)健復(fù)蘇-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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看好 |
作者： |
姜文鏹,陸亞寧 |
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造紙：裝飾原紙行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布；漿紙價(jià)格底部盤(pán)整，靜待旺季回暖。1）根據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)，2024年我國(guó)具有一定規(guī)模企業(yè)裝飾原紙銷(xiāo)量133.4萬(wàn)噸（同比-5.5%），其中素色紙34.2萬(wàn)噸（同比-9.6%），印刷用原紙99.2萬(wàn)噸（同比-3.9%），我們認(rèn)為承壓主要系下游地產(chǎn)疲軟，未來(lái)行業(yè)需求預(yù)計(jì)延續(xù)平穩(wěn)趨勢(shì)。根據(jù)我們跟蹤，裝飾原紙24年均價(jià)已逐步觸底，25年初提價(jià)預(yù)計(jì)穩(wěn)步落地，仙鶴股份、華旺科技等龍頭紙企主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，份額有望逆勢(shì)提升。2）5月海外針葉漿、闊葉漿實(shí)際供應(yīng)價(jià)格約715美元/噸、500-510美元/噸。目前漿廠穩(wěn)價(jià)意愿強(qiáng)烈，芬林芬寶、北歐&加拿大針葉賣(mài)家亦陸續(xù)停機(jī)；CMPC報(bào)價(jià)持平，部分賣(mài)家效仿APP提價(jià)20美元/噸。6-8月造紙淡季、紙價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)低位震蕩（6月后紙企高價(jià)原料入庫(kù)、成本支撐顯現(xiàn)）。建議關(guān)注漿紙一體、盈利改善的太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份，關(guān)注盈利修復(fù)的華旺科技、五洲特紙、玖龍紙業(yè)等。
出口：Q2業(yè)績(jī)分化，H2有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)家居零售額4月同比+8.0%、環(huán)比-2.8%（3月環(huán)比+10.6%），連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；庫(kù)銷(xiāo)比降至1.52、同比-0.09pct。自3月關(guān)稅擾動(dòng)以來(lái)，終端消費(fèi)前置、庫(kù)銷(xiāo)比維持低位。我們預(yù)計(jì)Q2美國(guó)終端需求仍保持韌性，但零售商出于對(duì)后續(xù)需求&關(guān)稅擔(dān)憂，下單節(jié)奏放緩，庫(kù)銷(xiāo)比降低；伴隨7月關(guān)稅政策進(jìn)一步明朗，Q3出口有望迎小幅補(bǔ)庫(kù)行情。我們預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)&海外布局充分的出口龍頭Q2依然可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、Q3有望加速，板塊成長(zhǎng)分化在25年將較為突出。建議關(guān)注，1）全球布局領(lǐng)先，中長(zhǎng)期份額提升邏輯強(qiáng)化的匠心家居、浙江自然、永藝股份、共創(chuàng)草坪、眾鑫股份、英科再生、天振股份等；2）短期業(yè)績(jī)壓力有望緩解的嘉益股份、哈爾斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、樂(lè)歌股份、玉馬科技、西大門(mén)、建霖家居等。
新型煙草：H2產(chǎn)業(yè)催化密集，把握核心個(gè)股。本周億緯鋰能發(fā)布公告，擬減持不超過(guò)思摩爾總股數(shù)的3.5%（約2.2億股），該減持計(jì)劃22年首發(fā)，此后23-25年續(xù)期三次，仍未進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)減值動(dòng)作。下半年行業(yè)重大產(chǎn)業(yè)催化頻發(fā)，菲莫國(guó)際（ILUMA美國(guó)上市），英美煙草（HILO日本、意大利、韓國(guó)等重要市場(chǎng)上市）等龍頭品牌&市場(chǎng)戰(zhàn)略傾斜加熱不燃燒，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)攀。建議關(guān)注思摩爾國(guó)際、中煙香港、盈趣科技。
家居：Q2軟體預(yù)計(jì)好于定制，終端維持平淡，國(guó)補(bǔ)有望延續(xù)全年。近期部分地區(qū)國(guó)補(bǔ)政策預(yù)期短期波動(dòng)，終端短期受影響，6月18日國(guó)家有關(guān)部門(mén)表示，今年3000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債消費(fèi)品以舊換新資金中，截至6月18日已向地方下達(dá)了共計(jì)1620億元資金，剩余資金將有序下達(dá)，2025年消費(fèi)品以舊換新政策將全年實(shí)施。我們預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)來(lái)看，軟體有望實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)、定制同比仍有可能小幅下滑。建議關(guān)注更新需求占比較高的顧家家居、慕思股份、喜臨門(mén)、好太太、敏華控股等，關(guān)注依托于地方補(bǔ)全國(guó)有望實(shí)現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居等。
消費(fèi)：個(gè)護(hù)Q2表現(xiàn)平淡，潮玩&寵物表現(xiàn)亮眼。今年618天貓調(diào)整大促機(jī)制，活動(dòng)政策為立減（以往為跨店滿減），部分頭部品牌天貓渠道銷(xiāo)售受到一定影響。我們預(yù)計(jì)今年618個(gè)護(hù)板塊整體表現(xiàn)平淡，自由點(diǎn)、潤(rùn)本、海龜爸爸、外資衛(wèi)生巾品牌等增長(zhǎng)平穩(wěn)，冷酸靈、潔婷、袋鼠媽媽等品牌增速相對(duì)較快，寵物板塊有望延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，泡泡瑪特受二手市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響短期回調(diào)、建議積極布局。6月20日Oakley Meta推出，主打運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景，續(xù)航可達(dá)8小時(shí)、支持拍攝3K視頻、集成AI、售價(jià)399美元起。建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的泡泡瑪特、布魯可、潤(rùn)本股份、百亞股份、登康口腔、乖寶股份、中寵股份等，智能眼鏡方向的康耐特光學(xué)、英派斯、博士眼鏡、明月鏡片等，消費(fèi)復(fù)蘇可期的晨光股份等。
兩輪車(chē)：雅迪控股發(fā)布盈喜公告，濤濤車(chē)業(yè)布局機(jī)器人業(yè)務(wù)。雅迪控股發(fā)布盈喜公告，預(yù)計(jì)2025H1有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.0億元，同比增長(zhǎng)約55%，我們認(rèn)為主要得益于產(chǎn)品旺銷(xiāo)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)品牌二季度有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，九號(hào)公司基于新消費(fèi)定位，有望取得更快增長(zhǎng)。濤濤車(chē)業(yè)對(duì)外披露機(jī)器人業(yè)務(wù)更多細(xì)節(jié)，合作方K-Scale致力于打造開(kāi)源機(jī)器人AI平臺(tái)，具備人形機(jī)器人“本體+AI大模型”全棧技術(shù)，旗下消費(fèi)級(jí)通用雙足人形機(jī)器人Stompy整機(jī)成本大幅下降至大眾級(jí)門(mén)檻；雙方未來(lái)將多維合作，濤濤車(chē)業(yè)戰(zhàn)略注資KScale，并與K-Scale展開(kāi)ODM合作，協(xié)助K-Scale產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)美國(guó)本土化落地量產(chǎn)和有效降本；渠道端、技術(shù)研發(fā)等亦有雙向賦能。建議關(guān)注綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升的雅迪控股、愛(ài)瑪科技，科技引領(lǐng)的九號(hào)公司，出海表現(xiàn)靚麗并積極布局新曲線的濤濤車(chē)業(yè)。
黃金珠寶：沿K型分化布局25Q2景氣標(biāo)的，老鋪黃金海外首店開(kāi)業(yè)。我們認(rèn)為行業(yè)二季度有望延續(xù)K型分化趨勢(shì)，即強(qiáng)調(diào)消費(fèi)屬性的精品金飾產(chǎn)品（老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等）和強(qiáng)調(diào)投資屬性的投資金產(chǎn)品（菜百股份）有望延續(xù)良好銷(xiāo)售增長(zhǎng)勢(shì)頭，二季度基本面預(yù)期樂(lè)觀。6月21日，老鋪黃金海外首店開(kāi)業(yè)，新店位于新加坡知名高端商業(yè)
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