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事件：近期公司熱推產(chǎn)品“康比特益生菌電解質(zhì)粉”進(jìn)入山姆渠道；固安二期運(yùn)動營養(yǎng)食品生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)2026年8月達(dá)到使用狀態(tài)，以解決蛋白粉及能量膠等爆品產(chǎn)能瓶頸。
　　盈利能力方面，公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比+26%，歸母凈利潤1203.69萬元，同比+9.66%，盈利能力良好；營收和歸母凈利潤環(huán)比均出現(xiàn)下滑，主要因?yàn)榧竟?jié)性需求波動及成本壓力。營業(yè)成本同比上升47.83%至1.19億元，主要受原料價(jià)格高位運(yùn)行及軍需業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶動采購規(guī)模擴(kuò)大影響。存貨2.83億元，同比+39.95%，應(yīng)收賬款1.28億元，同比上升84.44%，主要因?yàn)楣緸檐娦栌唵蝹湄浖笆袌鲩_拓主動加碼投入。
　　核心品類增速強(qiáng)勁但盈利能力短期承壓，研發(fā)與渠道布局持續(xù)加碼。公司蛋白增肌類產(chǎn)品2024年收入同比增長72.64%，能量膠矩陣收入增長94.52%，產(chǎn)品創(chuàng)新對市場滲透成效顯著。Q1毛利率有所承壓，銷售費(fèi)用同比微增2.68%至4400萬元，疊加研發(fā)費(fèi)用上升15.45%至861萬元，反映公司持續(xù)發(fā)力提升技術(shù)壁壘與加強(qiáng)渠道建設(shè)。2025年Q1預(yù)付款項(xiàng)同比上升95.44%至1938.5萬元，租賃房產(chǎn)擴(kuò)張致使用權(quán)資產(chǎn)較2024年上升52%，進(jìn)一步體現(xiàn)了公司為擴(kuò)張產(chǎn)能儲備及銷售擴(kuò)張的長期投入決心。
　　新品矩陣與數(shù)字化戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動，政策紅利催化行業(yè)增長空間。公司依托“CPT pro專研乳清蛋白”、“7重能量膠”等新品強(qiáng)化差異化競爭力，2024年新增專利26項(xiàng)，技術(shù)儲備支撐產(chǎn)品迭代。未來將深化“蛋白+能量”雙賽道布局，通過四大產(chǎn)品項(xiàng)目組實(shí)現(xiàn)研發(fā)-供應(yīng)鏈-渠道協(xié)同，并加速線上線下融合渠道建設(shè)。政策層面，健康中國戰(zhàn)略與體育數(shù)字化政策紅利疊加，疊加軍需市場周期性回暖，有望驅(qū)動大眾健康營養(yǎng)與軍需業(yè)務(wù)雙輪增長，為長期業(yè)績提供彈性空間。
　　盈利預(yù)測：公司作為運(yùn)動食品行業(yè)翹楚，受益于市場穩(wěn)健增長以及自身技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品及客戶布局優(yōu)勢，主業(yè)將迎來穩(wěn)健增長；同時(shí)積極拓展體育科技，有望在新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)業(yè)績增量，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為1.24、1.88、2.5億元，根據(jù)最新股價(jià)，對應(yīng)PE分別為23X、15.6X、11.7X。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動風(fēng)險(xiǎn)；軍需訂單周期性波動；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期。