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投資要點(diǎn)：
　　關(guān)鍵期限利率向下突破遇阻，市場(chǎng)于是選擇填平利差。過(guò)去一段時(shí)間，投資者選擇在非關(guān)鍵期限和非活躍券尋找機(jī)會(huì)。過(guò)去兩周，雖然十年國(guó)債收益率僅下行1.5bp，但20年和50年國(guó)債收益率分別下行9.3bp和7.25bp。國(guó)債老券表現(xiàn)同樣搶眼。
　　當(dāng)前資產(chǎn)荒格局進(jìn)一步深化，信用利差在低位徘徊。短期債市看不到明顯利空，資金面、基本面以及海外地緣局勢(shì)對(duì)債市都構(gòu)成利多。整個(gè)債市要破局主要看關(guān)鍵期限利率，關(guān)鍵利率要向下突破可能還需要新的催化劑，央行重啟買(mǎi)債或是破局因素之一。
　　將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入流動(dòng)性投放工具箱是中央銀行制度改革的重要一環(huán)，央行大概率不會(huì)長(zhǎng)期停用此工具。從實(shí)踐和深化中央銀行制度改革，維護(hù)金融體系流動(dòng)性平穩(wěn)的角度出發(fā)，央行大概率會(huì)在合適的時(shí)機(jī)重啟國(guó)債買(mǎi)入操作。
　　國(guó)債買(mǎi)入暫停導(dǎo)致央行對(duì)MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的依賴(lài)度加深。從降低銀行和金融體系負(fù)債成本的角度考慮，國(guó)債買(mǎi)入操作優(yōu)于MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)。
　　短端國(guó)債與資金利率倒掛程度減輕，債市隱含的利率風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，為央行重啟國(guó)債買(mǎi)入操作創(chuàng)造了條件。進(jìn)入三季度，在金融支持實(shí)體的過(guò)程中，銀行間流動(dòng)性不斷消耗，央行加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的迫切性上升，央行重啟買(mǎi)債操作或是可能的政策選項(xiàng)。
　　債市策略：積極把握債市順風(fēng)窗口。在央行呵護(hù)下，跨季資金面擾動(dòng)或有限，往后看隔夜利率可能還有進(jìn)一步下行的空間。6月底至7月，仍然是重要的做多窗口，建議投資者在倉(cāng)位、杠桿和久期決策上保持積極。央行重啟買(mǎi)債和二次降息可能是行情演進(jìn)的催化劑，在事件落地前，市場(chǎng)大概率會(huì)提前搶跑交易。在積極配置的同時(shí)，可以繼續(xù)尋找曲線(xiàn)凸點(diǎn)和非活躍品種的利差壓縮機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)