>> 光大證券-銅行業(yè)周報：5月國內家用空調銷量增長2.3%、產量同比下降1.8%-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
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此報告為加密報告 |
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本周小結：看好宏觀預期改善后銅價上行。截至2025年6月20日，SHFE銅收盤價77990元/噸，環(huán)比6月13日-0.03%；LME銅收盤價9661美元/噸，環(huán)比6月13日+0.13%。（1）宏觀：貿易沖突對經濟負面影響尚未完全顯現，仍會壓制銅價漲幅。（2）供需：礦端持續(xù)擾動，廢銅端5月廢銅國內產量、進口同步回落；需求端，5月國內空調產量低于此前預期，關稅備貨效應減弱以及國內進入淡季，需求有走弱風險，預計銅價短期維持震蕩，銅價有望在國內刺激政策出臺以及美國降息后逐步上行。
庫存：國內銅社庫環(huán)比+0.8%，LME銅庫存環(huán)比-7%。（1）國內港口銅精礦庫存：截至2025年6月20日，國內主流港口銅精礦庫存71.2萬噸，環(huán)比上周-12.4%。（2）全球電解銅庫存：截至2025年6月16日，全球三大交易所庫存合計40.5萬噸，環(huán)比-3.0%。截至2025年6月19日，LME銅全球庫存為9.9萬噸，環(huán)比-7.1%；SMM銅社會庫存14.6萬噸，環(huán)比+0.8%。
原料：6月20日精廢價差環(huán)比上周五-56元/噸。（1）銅礦：2025年3月中國銅精礦產量為15.7萬噸，環(huán)比+25.4%，同比+6.9%；3月全球銅精礦產量為196.9萬噸，同比+3.7%。（2）廢銅：截至2025年6月20日，精廢價差為920元/噸，環(huán)比6月13日-56元/噸。
冶煉：1-5月電解銅累計凈進口量同比-18.5%。1）產量：2025年5月SMM中國電解銅產量113.83萬噸，環(huán)比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年6月20日，TC現貨價為-43.70美元/噸，環(huán)比6月13日+0.2美元/噸，仍處于2007年9月以來的低位。（3）凈進口：1-5月國內電解銅累計凈進口量為111.7萬噸，同比-18.5%。
需求：本周線纜開工率環(huán)比-3pct，5月國內家用空調產量低于預期。（1）線纜：約占國內銅需求31%，線纜企業(yè)2025年6月19日當周開工率為73.26%，環(huán)比上周-3.05pct。（2）空調：約占國內銅需求13%，據產業(yè)在線6月18日更新，2025年5月中國家用空調產量為2081.2萬臺，同比-1.8%（4月預計的5月排產同比增速+9.9%）；銷量2203.4萬臺，同比+2.3%。（3）銅棒：約占國內銅需求4.2%，黃銅棒2025年5月開工率50.6%，環(huán)比-4.4pct、同比+0.05pct。
期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環(huán)比-13%，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉量+9%。截至2025年6月20日，SHFE銅活躍合約持倉量16.7萬手，環(huán)比上周-13.2%，持倉量處1995年至今43%分位數。截至6月10日，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉2.6萬手，環(huán)比上周+9.4%，持倉量處1990年以來61%分位數。
投資建議：我們預計后續(xù)隨供給收緊和需求改善，2025年銅價有望繼續(xù)上行。推薦金誠信、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)，關注五礦資源。
風險分析：國內外經濟不及預期；銅價上漲抑制下游需求；供給釋放超預期風險。
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