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公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.10億元，同比+42.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.69億元，同比+117.01%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.28億元，同比+41.99%，環(huán)比-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.79億元，同比+211.60%，環(huán)比+5.26%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.40億元，同比+20.91%，環(huán)比-6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.80億元，同比+116.18%，環(huán)比+0.05%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)5.00元（含稅）的現(xiàn)金分紅?？春霉镜鞍彼岬犬a(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2024年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，主要原因?yàn)闋I(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品銷量、價(jià)格同比增長(zhǎng)，此外公司合理降低了運(yùn)營(yíng)成本。2024年公司毛利率為41.78%（同比+8.80 pct），凈利率為27.29%（同比+9.26 pct），期間費(fèi)用率為9.26%（同比1.74 pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.82%（同比+0.39 pct），主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益下降所致。25Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，毛利率為46.70%（同比+11.66 pct，環(huán)比-1.14pct），凈利率為34.70%（同比+15.30 pct，環(huán)比+2.30 pct）。
　　2024年?duì)I養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)，蛋氨酸產(chǎn)能有序釋放。2024年公司營(yíng)養(yǎng)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.55億元（同比+52.58%），毛利率43.18%（同比+13.27 pct），主要原因?yàn)?024年公司蛋氨酸等項(xiàng)目新產(chǎn)能釋放為公司帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，同時(shí)受下游養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇、供給端其他廠家供給受限等因素影響，2024年公司營(yíng)養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品VA、VE、蛋氨酸等銷量及均價(jià)同比增長(zhǎng)。根據(jù)同花順iFinD，2024年VA均價(jià)為133.48元/公斤（同比+58.12%），VE均價(jià)為100.84元/公斤（同比+42.82%），蛋氨酸均價(jià)為20.90元/公斤（同比+19.25%）。從2025年數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)同花順iFinD，2025年6月12日VA價(jià)格為67.14元/公斤（同比-21.93%，較年初-48.80%），VE價(jià)格為93.00元/公斤（同比+32.54%，較年初-32.53%），蛋氨酸價(jià)格為21.80元/公斤（同比+0.93%，較年初+11.79%）。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司蛋氨酸項(xiàng)目產(chǎn)能得到釋放，已實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；公司與中國(guó)石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目基本建設(shè)完成；4,000噸/年胱氨酸穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)行，草銨膦項(xiàng)目中試順利。
　　公司持續(xù)推進(jìn)香精香料、新材料、原料藥等新項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)。2024年公司香精香料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.16億元（同比+19.62%），毛利率51.84%（同比+1.33 pct）；新材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.76億元（同比+39.51%），毛利率21.93%（同比-5.80 pct）。根據(jù)公司2024年年報(bào)，香精香料板塊，2024年公司系列醛項(xiàng)目、SA項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；新材料板塊，2024年公司PPS新領(lǐng)域應(yīng)用開發(fā)順利，天津尼龍新材料項(xiàng)目順利推進(jìn)大生產(chǎn)審批，HA項(xiàng)目產(chǎn)品已正常生產(chǎn)、銷售；原料藥板塊，2024年公司氟烷、植物醇整合項(xiàng)目有序進(jìn)展，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)需求升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)展成為解熱鎮(zhèn)痛類、營(yíng)養(yǎng)類藥品以及特色原料藥中間體生產(chǎn)商。
　　估值
　　考慮到公司蛋氨酸及新材料產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為64.65/74.16/79.25億元，每股收益分別為2.10/2.41/2.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.3/9.0/8.4倍?？春霉镜鞍彼岬犬a(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。