>> 招商證券-行業(yè)比較與配置系列(2025年7月)：7月行業(yè)配置關(guān)注，哪些領(lǐng)域中報(bào)業(yè)績(jī)有望高增或邊際改善-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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pdf 共47頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)在中美關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖和伊以沖突大規(guī)模升級(jí)，宏觀政策利好釋放節(jié)奏放緩等因素影響下，先升后降，金融與科技行業(yè)表現(xiàn)較好。展望7月份，中旬會(huì)迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期落地都是下一個(gè)階段A股的重點(diǎn)布局方向，行業(yè)配置預(yù)計(jì)主要圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)改善或出現(xiàn)拐點(diǎn)的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。
【本期關(guān)注】哪些領(lǐng)域中報(bào)業(yè)績(jī)有望高增或邊際改善？
市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)總體呈現(xiàn)“倒V”型走勢(shì)。5月中下旬，隨著宏觀政策利好釋放節(jié)奏放緩，疊加監(jiān)管趨嚴(yán)、題材弱化等效應(yīng)，市場(chǎng)調(diào)整下跌。5月29日至6月12日，中美關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖，國(guó)務(wù)院發(fā)文重點(diǎn)提及科技創(chuàng)新，市場(chǎng)由下跌轉(zhuǎn)為上行態(tài)勢(shì)。6月13日至6月20日，伊以沖突大規(guī)模升級(jí)，全球避險(xiǎn)情緒上升，國(guó)內(nèi)投資等數(shù)據(jù)偏弱，市場(chǎng)再次回歸震蕩調(diào)整模式。行業(yè)方面，多數(shù)下跌，金融與科技（TMT）板塊表現(xiàn)較好，消費(fèi)板塊調(diào)整較大，金融板塊受概念催化，同時(shí)作為防御型板塊在市場(chǎng)調(diào)整期與分紅高峰期表現(xiàn)相對(duì)較好；石油石化在保持防御板塊風(fēng)格的情況下，受以伊沖突影響顯著，漲幅亮眼；科技TMT受到國(guó)內(nèi)政策利好刺激與海外市場(chǎng)科技行情共同作用表現(xiàn)較好。通信、銀行、石油石化等漲幅居前，美容護(hù)理、食品飲料、家用電器等跌幅居前。
1-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引：1-5月受關(guān)稅擾動(dòng)影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較前值繼續(xù)放緩。結(jié)構(gòu)上的變化主要有以下幾點(diǎn)：1）生產(chǎn)端增速放緩，中游制造領(lǐng)域增速領(lǐng)先，但多數(shù)放緩，價(jià)格端持續(xù)下探；2）基建、制造業(yè)投資增速均放緩，僅紡織業(yè)、交通運(yùn)輸、高技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域投資增幅擴(kuò)大；房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金均轉(zhuǎn)弱；3）社零增速持續(xù)改善，尤其家電、通訊器材等增速較高；4）出口增幅收窄，對(duì)非美出口增長(zhǎng)明顯，汽車(chē)、集成電路等出口延續(xù)逆勢(shì)改善。后續(xù)外部環(huán)境仍面臨較大不確定性，政策端有望持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)、生產(chǎn)等領(lǐng)域的內(nèi)生增長(zhǎng)對(duì)沖外需增速的放緩。
展望7月份，中旬會(huì)迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期落地都是下一個(gè)階段A股的重點(diǎn)布局方向，行業(yè)配置預(yù)計(jì)主要圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)改善或出現(xiàn)拐點(diǎn)的領(lǐng)域。
工業(yè)企業(yè)盈利方面，TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥盈利三個(gè)月滾動(dòng)同比保持正增長(zhǎng)。1-4月盈利增速相對(duì)較高的行業(yè)主要包括：1）資源品領(lǐng)域：有色礦采、有色冶煉等；2）消費(fèi)品加工制造領(lǐng)域：農(nóng)副食品加工、酒飲、印刷等；3）中高端制造業(yè)領(lǐng)域的通用/專(zhuān)用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、TMT制造業(yè)等。
從庫(kù)存周期來(lái)看，出口鏈、部分資源品、TMT領(lǐng)域進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，中游制造和必需消費(fèi)仍處于庫(kù)存去化階段。預(yù)計(jì)庫(kù)存去化較為充分以及庫(kù)存回補(bǔ)的領(lǐng)域，業(yè)績(jī)將迎來(lái)率先改善。合同負(fù)債方面，大類(lèi)行業(yè)中一季度中游制造業(yè)、信息技術(shù)合同負(fù)債同比增速擴(kuò)大，醫(yī)療保健合同負(fù)債同比降幅收窄，資源品合同負(fù)債同比增速轉(zhuǎn)正。
綜合工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)較高增速的領(lǐng)域主要集中在：TMT（半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件）、中游制造（汽車(chē)、光伏、自動(dòng)化設(shè)備）、消費(fèi)服務(wù)（農(nóng)副食品加工、飲料乳品、家電、家具、文娛用品、金銀珠寶等）、其他（貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工）等。
前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應(yīng)。1）過(guò)去兩個(gè)月整體跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)主要集中在：消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的白酒、調(diào)味發(fā)酵品、酒店餐飲、商貿(mào)零售、家居用品等；順周期領(lǐng)域，房地產(chǎn)、工程機(jī)械、裝修建材、鋼鐵、基礎(chǔ)建設(shè)等?；瘜W(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、保險(xiǎn)、傳媒、農(nóng)化制品、工業(yè)金屬、石油石化等板塊跑贏萬(wàn)得全A。2）近期市場(chǎng)成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來(lái)看，化學(xué)制藥、石油石化、軍工電子、航運(yùn)港口、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通用設(shè)備、通信設(shè)備、燃?xì)獾认鄬?duì)擁擠，而食品加工、房地產(chǎn)、煤炭、基礎(chǔ)建設(shè)、家用電器、白酒等領(lǐng)域交易占比相對(duì)較低。3）每年7月，相對(duì)較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、有色、鋼鐵等。
結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注：電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。
【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】
【電子】海外大廠逐步退出DDR4生產(chǎn)，但工控市場(chǎng)需求仍高，供需錯(cuò)配下DDR4價(jià)格持續(xù)上漲；NANDFlash因原廠減產(chǎn)而受益，其價(jià)格亦有望保持上漲態(tài)勢(shì)。海外制裁趨緊，但AI需求旺盛，政策推動(dòng)自主可控發(fā)展，算力芯片和高端制造環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。行業(yè)持續(xù)高景氣，4月中國(guó)半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比增幅擴(kuò)大，5月集成電路出口同比增幅擴(kuò)大，液晶面板價(jià)格小幅上漲。存儲(chǔ)器量?jī)r(jià)齊升，消費(fèi)類(lèi)電
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