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我們的觀點(diǎn)：
　　2025年下半年的國(guó)內(nèi)外棉花市場(chǎng)目前看仍缺乏明顯的上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)的概率較大。
　　我們的邏輯：
　　預(yù)計(jì)2025年下半年國(guó)際棉花供應(yīng)仍將偏寬松。巴西棉和澳棉的豐產(chǎn)基本奠定2025年下半年國(guó)際棉花供應(yīng)寬松的基調(diào)，關(guān)注美國(guó)棉花產(chǎn)量情況，兼顧印度、巴基斯坦、澳大利亞和土耳其等其他主產(chǎn)國(guó)情況，只有上述主產(chǎn)國(guó)的棉花產(chǎn)量的合計(jì)減幅超預(yù)期，才會(huì)使得全球2026年上半年的供應(yīng)收緊。美國(guó)政策不確定性影響全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)的穩(wěn)定，棉花終端消費(fèi)和直接貿(mào)易需求均不樂觀。
　　預(yù)計(jì)2025年下半年國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)先緊后松。低棉價(jià)、產(chǎn)能擴(kuò)張和搶出口這三個(gè)因素共同作用使得2024/25年度前9個(gè)月國(guó)內(nèi)的棉花表觀消費(fèi)大幅超預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂8、9月份國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存偏緊。但是，隨著搶出口和低價(jià)這兩個(gè)因素減弱，三季度的棉花降庫(kù)速度預(yù)計(jì)放緩；另外，國(guó)內(nèi)棉花新作仍然是高產(chǎn)的預(yù)期；關(guān)注進(jìn)口端政策情況。初步預(yù)計(jì)2025/26年度國(guó)內(nèi)棉花供需緊平衡，但是新年度的需求還有待驗(yàn)證，如果新作產(chǎn)量沒有問題，預(yù)計(jì)2025年下半年棉價(jià)仍然缺乏明顯的上漲驅(qū)動(dòng)。
　　投資展望：建議關(guān)注10月份以后國(guó)內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松預(yù)期下的反套的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注鄭棉期貨11-1反套。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)