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【投資要點(diǎn)】
　　受香港及中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，F(xiàn)Y25業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑
　　公司過(guò)往三年業(yè)績(jī)保持正增長(zhǎng)，F(xiàn)Y22-24收入分別增長(zhǎng)11.82%/6.86%/8.32%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)63.37%/165.92%/417.80%。唯受到外部環(huán)境影響，F(xiàn)Y25業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，收入同比下滑1.4%至8,568.3百萬(wàn)港元，凈利潤(rùn)同比下降29.57%至232.74百萬(wàn)港元。業(yè)績(jī)下滑主要由于香港市民外游消費(fèi)及中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，尤其FY25下半年的傳統(tǒng)旺季如節(jié)日及長(zhǎng)假期的影響更為顯著，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。
　　休閑餐飲類(lèi)影響最大，門(mén)店擴(kuò)張審慎
　　公司各品牌均有不同程度的拖累，當(dāng)中快餐類(lèi)品牌大家樂(lè)及一粥面同店銷(xiāo)售分別下跌3%及2%，然而休閑餐飲類(lèi)影響最大，意粉屋和利華超級(jí)三文治分別凈關(guān)店1和2家。截至FY25，公司于香港凈增1家門(mén)店至381家，分別為快餐餐飲224家（+5），休閑餐飲57家（-5），機(jī)構(gòu)餐飲100家（+1）；公司于內(nèi)地主要運(yùn)營(yíng)大家樂(lè)快餐品牌，F(xiàn)Y25凈增14家門(mén)店至185家。截至1Q25末，集團(tuán)合計(jì)擁有門(mén)店數(shù)566家，其中主要品牌大家樂(lè)（香港+內(nèi)地）/一粥面/米線(xiàn)陣/利華超級(jí)三文治門(mén)店數(shù)分別為359/50/18/18家。預(yù)計(jì)集團(tuán)繼續(xù)審慎擴(kuò)張策略，且偏向小面積門(mén)店，相應(yīng)減少租金等成本。
　　積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式，激發(fā)消費(fèi)需求
　　公司采取積極行動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)模式，包括推出高性?xún)r(jià)比餐單（如30港元港式叉燒）、調(diào)整餐飲組合（如推出夏季冬瓜粥）及推廣皇牌產(chǎn)品（如推出焗豬扒飯電子優(yōu)惠套票）。公司同時(shí)深化「Club 100」會(huì)員制度，為會(huì)員提供專(zhuān)屬優(yōu)惠（如1元奶茶和28元茶餐），以刺激消費(fèi)需求。截至1Q25，公司「Club 100」擁有香港會(huì)員200萬(wàn)人，內(nèi)地會(huì)員660萬(wàn)人，若結(jié)合銀聯(lián)、大眾點(diǎn)評(píng)、抖音等多渠道，內(nèi)地累計(jì)擁有980萬(wàn)粉絲。
　　給予“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.79港元/股
　　公司業(yè)績(jī)短期受外部環(huán)境影響，后續(xù)需進(jìn)一步跟蹤業(yè)務(wù)模式調(diào)整后的改善情況，以及關(guān)注餐飲消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)的情況。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率為5.85%，預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)保持較高派息水平，在當(dāng)前市場(chǎng)下具防守性。
　　我們預(yù)計(jì)公司FY26-28年EPS分別為0.41/0.46/0.58港元，考慮公司股息率較高，且為香港老牌餐飲經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，積極調(diào)整業(yè)務(wù)，降低運(yùn)營(yíng)成本，給予目標(biāo)價(jià)7.79港元，對(duì)應(yīng)FY26市盈率19倍（可比公司FY1E市盈率均值為16.7倍），較現(xiàn)價(jià)有13.9%的漲幅空間，給予“持有”評(píng)級(jí)。