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事件：618大促持續(xù)發(fā)力，各大電商平臺(tái)出現(xiàn)同一亮點(diǎn)——寵物消費(fèi)展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，李佳琦直播間寵物品類銷量同比增長(zhǎng)73%，“它經(jīng)濟(jì)”剛需囤貨和消費(fèi)升級(jí)需求并存，寵物消費(fèi)從基礎(chǔ)“溫飽型”向“品質(zhì)型”躍遷。據(jù)久謙咨詢，路斯股份5月合計(jì)GMV同比+1%，環(huán)比+3%。
　　盈利能力方面，公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，同比+17.58%，歸母凈利潤(rùn)1651.2萬(wàn)元，同比+17.34%。收入增長(zhǎng)主要受益于外銷市場(chǎng)訂單增長(zhǎng)及主糧產(chǎn)品海外認(rèn)可度提升，但環(huán)比下滑或與季節(jié)性需求波動(dòng)相關(guān)。利潤(rùn)增速略低于收入增速，主因銷售費(fèi)用同比上升42.58%至944.55萬(wàn)元，管理費(fèi)用同比+51.86%至838.92萬(wàn)元，反映出公司加速市場(chǎng)推廣及管理團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張。2024年外銷收入占比超60%，罐頭、主糧產(chǎn)品境外毛利率提升顯著，帶動(dòng)整體毛利率同比擴(kuò)大3個(gè)百分點(diǎn)至22.87%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效明顯。
　　存貨與應(yīng)收賬款同步攀升，柬埔寨項(xiàng)目拖累短期盈利。Q1存貨達(dá)1.3億元，同比+25.49%，主因原材料采購(gòu)預(yù)付款項(xiàng)增加及柬埔寨子公司產(chǎn)能爬坡期備貨；應(yīng)收賬款5747萬(wàn)元，同比+34.04%，或與海外客戶賬期延長(zhǎng)相關(guān)。值得注意的是，子公司柬埔寨路恒因處于起步階段，產(chǎn)品單位成本較高導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失增加，少數(shù)股東損益同比減少1471.56%，且推高國(guó)內(nèi)主體所得稅費(fèi)用至335.66萬(wàn)元，同比+36.48%。盡管短期承壓，但其電子加速器項(xiàng)目投產(chǎn)及產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計(jì)為后續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　產(chǎn)能釋放與市場(chǎng)拓展雙輪驅(qū)動(dòng)，主糧業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)極。公司加速推進(jìn)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能布局，境內(nèi)電子加速器項(xiàng)目已投產(chǎn)，境外柬埔寨二期工程逐步落地，預(yù)計(jì)年新增寵物食品產(chǎn)能超萬(wàn)噸，為外銷市場(chǎng)持續(xù)放量提供支撐。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以主糧產(chǎn)品為突破口，2024年境內(nèi)主糧收入同比+50.77%，契合國(guó)內(nèi)寵主對(duì)高附加值產(chǎn)品偏好。未來(lái)公司擬通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新（如天然配方、功能化產(chǎn)品）及品牌化轉(zhuǎn)型，提升國(guó)內(nèi)收入占比，同時(shí)借力東南亞高增長(zhǎng)市場(chǎng)，打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)增量空間，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是寵物食品行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，主業(yè)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)布局電子加速器市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為0.86、1.17、1.44億元（2025-2026年前值為1.08、1.35億元，考慮到2024年公司利潤(rùn)略有承壓，且寵物食品行業(yè)可能競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司產(chǎn)能釋放還需爬坡一段時(shí)間等因素影響，下調(diào)2025年、2026年業(yè)績(jī)預(yù)期），根據(jù)最新股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為27、20、16X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；柬埔寨子公司產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；匯率波動(dòng)影響出口利潤(rùn)。