>> 國金證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：評(píng)級(jí)調(diào)整影響如何？-250623
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心觀點(diǎn)
評(píng)級(jí)調(diào)整影響如何？截止6月20日，已有237只轉(zhuǎn)債披露2025年評(píng)級(jí)結(jié)果、尚有超過200只轉(zhuǎn)債個(gè)券未披露，其中被下調(diào)評(píng)級(jí)的個(gè)券14只、與去年基本相當(dāng)；從價(jià)格影響來看，僅有聞泰在下調(diào)后跌幅明顯、其余個(gè)券價(jià)格影響不大；從下調(diào)原因來看，24年虧損仍然是最為普遍的原因，其中部分是首年虧損，而部分則是連續(xù)虧損，除此之外，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出也是頻繁提到的理由之一，其他被下調(diào)評(píng)級(jí)的因素則還包括貨幣資金減少、短期負(fù)債壓力增加等。因此就當(dāng)前尚未公告評(píng)級(jí)的個(gè)券來看，重點(diǎn)須關(guān)注以下兩類：1)24年虧損的個(gè)券。首先需要關(guān)注24年已經(jīng)虧損的轉(zhuǎn)債，表明其主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)有較大壓力；其次如果其已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，凈負(fù)債率高于100%或現(xiàn)金覆蓋比率小于1，則評(píng)級(jí)下調(diào)壓力會(huì)更大；2）雖然過去一年盈利，但是凈負(fù)債率在100%以上且現(xiàn)金覆蓋比率小于1，也有一定的評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)調(diào)整關(guān)注度較高的主要為規(guī)模較大、評(píng)級(jí)普遍在AA及以上的光伏轉(zhuǎn)債，但一方面當(dāng)前權(quán)益成交活躍、市場(chǎng)情緒較好，轉(zhuǎn)股能力是市場(chǎng)首要關(guān)注點(diǎn)、對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注會(huì)明顯弱化；另一方面當(dāng)前光伏大盤轉(zhuǎn)債部分處于面值以下，對(duì)應(yīng)純債YTM也在2%以上，定價(jià)明顯低于市場(chǎng)整體，其4月以來的調(diào)整已經(jīng)隱含市場(chǎng)對(duì)其評(píng)級(jí)下調(diào)的擔(dān)憂。因此綜合來看以上評(píng)級(jí)調(diào)整的影響大概率停留在個(gè)券層面、較難擴(kuò)散到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，且個(gè)券本身的調(diào)整預(yù)計(jì)也較為有限，后續(xù)如若因調(diào)整發(fā)生短期流動(dòng)性沖擊、則可擇機(jī)參與。
投資策略
股市：震蕩中挖掘結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。各類數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍處于觸底階段，關(guān)稅沖擊導(dǎo)致的出口下滑暫未發(fā)生，部分內(nèi)需在補(bǔ)貼政策的帶動(dòng)下表現(xiàn)不錯(cuò)、整體仍有待增量政策推動(dòng)，此種背景下企業(yè)盈利預(yù)期仍然較弱；資金層面，當(dāng)前低利率背景下類紅利板塊仍然不斷走高，小微盤成交仍然較為活躍，短期可能受外圍事件影響風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生回落。展望后市，重要資金托底的背景下寬基指數(shù)將處于震蕩中，行業(yè)層面主要圍繞景氣邊際轉(zhuǎn)好以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)主題方向，可積極關(guān)注創(chuàng)新藥、小金屬&貴金屬、自主可控、AI+等主題，以及國補(bǔ)帶來景氣度邊際改善的消費(fèi)電子/零售等領(lǐng)域。轉(zhuǎn)債：輕指數(shù)重個(gè)券。過去兩周在權(quán)益震蕩調(diào)整的背景下、轉(zhuǎn)債指數(shù)也跟隨調(diào)整，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較強(qiáng)的扛跌能力，且在權(quán)益弱勢(shì)的背景下偏債標(biāo)的持續(xù)上行、表現(xiàn)出明顯超額，估值也明顯提升。短期來看海外動(dòng)蕩的背景下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格位置整體不高、但偏債部分估值已經(jīng)來到歷史偏高位置，因此整體觀點(diǎn)中性偏謹(jǐn)慎，仍然偏向于結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債配置上仍然建議以結(jié)構(gòu)性個(gè)券機(jī)會(huì)為主、逢低加倉，具體關(guān)注：1)TMT&機(jī)器人&低空方向的英搏/恒輝/中貝/信測(cè)/升24等的低吸機(jī)會(huì)；2)創(chuàng)新藥相關(guān)華海/美諾/微芯等；3)關(guān)注化債方向晶澳/晶能/天能/海亮/金能等；4)漲價(jià)順周期長(zhǎng)海等；5）底倉興業(yè)等；6）次新標(biāo)的正帆/鼎龍/安集/偉測(cè)/國檢/華醫(yī)等。
市場(chǎng)回顧
一周行情回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅明顯低于指數(shù)、展現(xiàn)出扛跌能力；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為24%、價(jià)格中位數(shù)120.8，偏債轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)上行。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周4只新券發(fā)行，2只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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