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1、5月亮點(diǎn)：國(guó)內(nèi)票價(jià)同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實(shí)現(xiàn)行業(yè)性盈利。
　　1）運(yùn)投：5月行業(yè)ASK同比增長(zhǎng)8%，估算國(guó)內(nèi)運(yùn)投維持低速增長(zhǎng)。
　　2）客流：5月行業(yè)客流同比增長(zhǎng)8%，其中五一假期客流同比增長(zhǎng)12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影響致低基數(shù)影響，假期親子游需求繼續(xù)保持旺盛；5月旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)近12%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際同比增長(zhǎng)7%/22%。
　　3）客座率：5月行業(yè)客座率84.6%，同比繼續(xù)提升2.7pct，較2019年高2.3pct。
　　4）票價(jià)：估算5月國(guó)內(nèi)含油票價(jià)同比上升約4%，為過(guò)去一年首次轉(zhuǎn)正；考慮國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)同比下降19%，意味著燃油成本縮減全部留存為航司利潤(rùn)，估算5月航司實(shí)現(xiàn)行業(yè)性盈利，預(yù)計(jì)2025Q2航司業(yè)績(jī)同比明顯改善。
　　2、4-5月航空需求增長(zhǎng)好于市場(chǎng)擔(dān)憂，且航司收益管理積極改善。
　　1）因私需求：2025年春運(yùn)客流再創(chuàng)歷史新高，春節(jié)黃金周二次出游需求旺盛；五一假期出游需求繼續(xù)保持旺盛，親子游仍是出游主力。
　　預(yù)計(jì)航空人口紅利將持續(xù)，未來(lái)五年親子游將繼續(xù)保障旺季出游需求旺盛。
　　2）公商需求：4月中下旬及五一假期后，傳統(tǒng)展會(huì)季公商務(wù)出行活躍，臨近購(gòu)票旅客增加驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)雙升，好于市場(chǎng)自上而下需求擔(dān)憂。
　　我們認(rèn)為過(guò)去一年公商務(wù)差旅管控影響或已體現(xiàn)較為充分，觀察過(guò)去一年公商務(wù)需求仍具韌性，未來(lái)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　3）航司收益管理策略積極改善。2024年航司以價(jià)換量，其中下半年收益管理策略或過(guò)于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致客座率高企而票價(jià)過(guò)低。
　　觀察4-5月，航司收益管理有積極改善，五一假期機(jī)票銷售策略保持穩(wěn)健。
　　3、暑運(yùn)：供需預(yù)期樂(lè)觀，預(yù)售策略積極，盈利表現(xiàn)可期。
　　高考結(jié)束后暑運(yùn)預(yù)售快速啟動(dòng)，預(yù)計(jì)隨火車票預(yù)售開(kāi)啟，機(jī)票預(yù)售將進(jìn)一步加速。
　　我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂(lè)觀，航司預(yù)售策略積極，旺季盈利表現(xiàn)可期。
　　1）供給：2025年以來(lái)機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)有限，且機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)同比提升空間已有限，預(yù)計(jì)暑運(yùn)時(shí)刻控量加班有限，運(yùn)投同比或僅小幅增長(zhǎng)。
　　2）客流：親子游將繼續(xù)保障假期出游旺盛，且高鐵影響較小于春運(yùn)且將較為有限。
　　3）票價(jià)：航司積極收益管理策略有望暑運(yùn)延續(xù)，目前預(yù)售票價(jià)同比上升?？紤]2024年暑運(yùn)票價(jià)偏低，預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價(jià)將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。
　　4、把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長(zhǎng)邏輯，增持航空。
　　1）重視長(zhǎng)邏輯，票價(jià)市場(chǎng)化且機(jī)隊(duì)增速放緩，未來(lái)盈利中樞上升可期。
　　2）建議把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長(zhǎng)邏輯，暑運(yùn)表現(xiàn)有望催化樂(lè)觀預(yù)期。
　　3）增持：中國(guó)國(guó)航/吉祥航空/南方航空/春秋航空/中國(guó)東航。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、油價(jià)匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。