久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心要點(diǎn)：
　　煤價(jià)超跌，目前處于底部區(qū)間
　　2025年初至今，煤炭行業(yè)經(jīng)歷供需格局重塑，煤價(jià)中樞加速下行。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，動力煤方面：截至6月13日，CCTD秦皇島Q5500動力煤市場價(jià)為620元/噸，同比下跌29.94%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，焦煤方面：截至6月18日，山西呂梁主焦煤價(jià)格為1050元/噸，同比下跌44.74%。價(jià)格的持續(xù)下行，導(dǎo)致部分煤礦減產(chǎn)，疊加旺季需求的預(yù)期，我們認(rèn)為目前煤價(jià)已經(jīng)是底部位置。
　　供給：產(chǎn)地增速有望放緩，進(jìn)口減量有望延續(xù)
　　◆根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份，全國累計(jì)原煤產(chǎn)量198537萬噸，同比增長6%，增幅較1-4月收窄0.6個百分點(diǎn)。5月份，全國原煤產(chǎn)量40328萬噸，同比增長4.2%，較4月加快0.4個百分點(diǎn)。
　　近期，產(chǎn)地煤礦安全事故時有發(fā)生，且6月是安全生產(chǎn)月，產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度將持續(xù)較大。此外，近期幾大主產(chǎn)地正在進(jìn)行環(huán)保督察，預(yù)計(jì)短期內(nèi)產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)節(jié)奏將受到影響，整體煤炭供應(yīng)或略有收縮。
　　◆根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份，煤及褐煤進(jìn)口量為3604萬噸，環(huán)比下降4.73%，同比下降17.75%；1-5月份，煤及褐煤進(jìn)口量為18867.1萬噸，同比下降7.9%。
　　從單月來看，5月份煤炭進(jìn)口量呈同環(huán)比雙降態(tài)勢，其中同比降幅在上月的基礎(chǔ)上再創(chuàng)新低，為近三年來最大跌幅。從歷史數(shù)據(jù)來看，自2023年以來，全國煤炭進(jìn)口一直保持月度同比增長態(tài)勢，且增幅明顯。進(jìn)入2024年后，增速明顯放緩，今年以來更是進(jìn)一步收窄。其中2025年3月是2023年以來煤炭進(jìn)口量首次出現(xiàn)同比下滑的月份，且近三個月同比降幅呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢。后期來看，雖然目前內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象，但由于前期跌幅較大，進(jìn)口煤價(jià)格較國內(nèi)煤持續(xù)倒掛，煤炭進(jìn)口量下滑趨勢難以扭轉(zhuǎn)。
　　需求：季節(jié)性旺季助力需求邊際改善
　　◆根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份，火電由降轉(zhuǎn)增，水電降幅擴(kuò)大，核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速放緩。其中，火電同比增長1.2%，4月份為下降2.3%；水電下降14.3%，降幅比4月份擴(kuò)大7.8個百分點(diǎn)，核電、風(fēng)電、太陽能同比分別增長6.7%、11%、7.3%，增速皆有所放緩。且5月份，水電同比增速大幅下滑，跌幅較4月份繼續(xù)下滑，6月份，水電出力達(dá)到去年同期水平的概率或較低。綜合來看，6月份，隨著非化石能源發(fā)電量同比增速放緩，火電需求受到的擠壓將有所減弱。
　　◆中美關(guān)系迎來階段性緩和，在90天暫緩期內(nèi)，預(yù)計(jì)“搶出口”行為將更加明顯，工業(yè)用電的預(yù)期改善。
　　投資建議
　　綜合來看，隨著行業(yè)供需格局改善，目前煤價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。6月以后由于迎峰度夏開始臨近，隨著氣溫逐漸升高，終端日耗有望提升，動力煤季節(jié)性需求邊際改善。疊加供給端，產(chǎn)地增速放緩以及進(jìn)口減量延續(xù)的預(yù)期，煤價(jià)有望逐步回升。
　　在此背景下，我們建議關(guān)注以下主線：長協(xié)比例較高、防御性較強(qiáng)、分紅穩(wěn)定的動力煤龍頭煤企，如：中國神華、陜西煤業(yè)。維持行業(yè)“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　清潔能源替代風(fēng)險(xiǎn)。鐵路運(yùn)費(fèi)上漲風(fēng)險(xiǎn)。安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。