久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。我們上修2025-2026年EPS預(yù)測(cè)分別為0.39/0.41/0.43元（原預(yù)測(cè)為0.37/0.39元），并新增27年EPS預(yù)期為0.43元。結(jié)合可比公司估值情況，給予公司18倍的PE（2025E），目標(biāo)價(jià)7.02元/股，按照港元兌人民幣0.91匯率計(jì)算（截止2025/6/24），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.71港元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　冰品&禮包略拖累收入表現(xiàn)，成本下行驅(qū)動(dòng)利潤率維持?jǐn)U張區(qū)間。2025年6月24日公司披露24財(cái)年業(yè)績(jī)公告。FY24公司營收同比0.32%（冰品&米果禮包拖累），毛利率同比+0.99pct（主要系大宗原材料&包材成本降低），費(fèi)用率同比-0.49pct（主要系財(cái)務(wù)費(fèi)率同比0.45pct所致，此外所得稅率同比-1.72pct，因此最終歸母凈利率同比+1.52pct至18.41%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤同比+8.67%。不過FY24公司股利支付率39.8%，顯著低于FY21-23平均水平。
　　乳品飲料&冰品下半財(cái)年顯著復(fù)蘇。FY24分產(chǎn)品來看，（1）乳品飲料營收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct；其中財(cái)年下半年乳品飲料營收增長(zhǎng)恢復(fù)中單成長(zhǎng)，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。（2）米果營收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，米果營收&毛利率承壓主要受禮包拖累，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)ASP向下所致。（3）休閑食品營收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct。其中冰品上半財(cái)年有所衰退，但是下半財(cái)年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　下半財(cái)年啟動(dòng)內(nèi)部組織改革，新渠道&海外勢(shì)能良好。FY24下半年公司進(jìn)行內(nèi)部組織改造，按產(chǎn)品分設(shè)事業(yè)部，強(qiáng)化各渠道協(xié)同，統(tǒng)籌海內(nèi)外運(yùn)營發(fā)展。（1）FY24公司深化與頭部零食量販客戶的合作，零食量販?zhǔn)找嬲急燃s一成。（2）FY24公司新興渠道同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，且收益占比接近雙位數(shù)。（3）FY24公司海外營收同比雙位數(shù)成長(zhǎng)，且收益占比達(dá)高單，其中日本、北美以及部分東南亞市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）下游需求不及預(yù)期，（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，（4）上游原材料成本價(jià)格以及費(fèi)用投放波動(dòng)。