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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.89億元，同比+1.39%，歸母凈利5.85億元，同比-15.11%，扣非后4.90億元，同比-16.01%；倒算24Q4營(yíng)收27.25億元，同比-18.21%，歸母凈利1.03億元，同比-55.75%，扣非后0.63億元，同比-69.84%。公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元，同比-14.30%，歸母凈利1.01億元，同比+14.22%，扣非后0.87億元，同比+7.88%。考慮需求階段性壓力仍存，我們下調(diào)2025-26年EPS預(yù)測(cè)至0.91、1.06（-0.14、-0.09）元，新增2027年EPS預(yù)測(cè)1.21元。參考可比公司2025年P(guān)E估值15.3X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　板材繼續(xù)展現(xiàn)韌性，非板材部分向高價(jià)值轉(zhuǎn)移。我們預(yù)計(jì)公司24年板材A+B類折算營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁；其他裝飾材料營(yíng)收約21.4億元，同增約7.6%；定制家居板塊整體同降18.73%，主要受裕豐漢唐規(guī)模收縮影響。我們預(yù)計(jì)25Q1公司板材A+B類折算營(yíng)收同比略降，B類占比提升拖累表觀增速，整體仍具備較強(qiáng)韌性。我們預(yù)計(jì)25年公司板材受益家具廠渠道增長(zhǎng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉、顆粒板開(kāi)拓等有望維持折算增長(zhǎng)；本部家居維持一定增速目標(biāo)，裕豐漢唐低基數(shù)下降幅收窄，整體家居板塊預(yù)期平穩(wěn)略增。
　　降費(fèi)趨勢(shì)保持良好，年末集中減值出清風(fēng)險(xiǎn)。公司24年管理費(fèi)用同降約0.54億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降約0.21億元，25Q1費(fèi)用絕對(duì)額同比延續(xù)下降趨勢(shì)，內(nèi)部成本管控顯現(xiàn)成效，OEM模式走向成熟現(xiàn)金留存更為充分。公司24Q4計(jì)提資產(chǎn)減值1.31億元、信用減值1.93億元，主要受裕豐漢唐工程賬齡拉長(zhǎng)計(jì)提及商譽(yù)計(jì)提影響。展望25年應(yīng)收和商譽(yù)相關(guān)減值風(fēng)險(xiǎn)敞口均有望明顯收窄。
　　重視股東回報(bào)，股息率價(jià)值持續(xù)凸顯。公司公告2024年末利潤(rùn)分配預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.2元（含稅），現(xiàn)金分紅2.63億元，加之中期分紅2.30億元，全年合計(jì)現(xiàn)金分紅4.93億元，對(duì)應(yīng)股息率約6%。公司高股東回報(bào)可持續(xù)性較強(qiáng)，成熟的代工+經(jīng)銷(xiāo)模式是保障充分現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，現(xiàn)金流是高股東回報(bào)的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求大幅下滑；原材料成本上升