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投資要點(diǎn)：
　　事件：2025年6月23日，雅創(chuàng)電子發(fā)布公告，公司擬用自有資金及/或自籌資金合計(jì)人民幣2.98億元購(gòu)買上海類比半導(dǎo)體技術(shù)有限公司37.0337%的股權(quán)。本次交易完成后，上海類比將成為公司參股公司。
　　上海類比是一家模擬及數(shù)?；旌闲酒?yīng)商，成立于2018年，核心團(tuán)隊(duì)成員曾在TI/NXP/ADI等國(guó)際頂尖半導(dǎo)體公司擔(dān)任要職，平均工作近20余年，具備較強(qiáng)的研發(fā)能力。近年來上海類比持續(xù)投入，已經(jīng)構(gòu)建了專利、IP庫(kù)等核心資產(chǎn)，在模擬及數(shù)模混合芯片布局全面。
　　產(chǎn)品方面，上海類比專注于汽車智能驅(qū)動(dòng)+信號(hào)鏈兩大產(chǎn)品線，其中汽車智能驅(qū)動(dòng)主要包括車規(guī)高低邊驅(qū)動(dòng)與車規(guī)電機(jī)驅(qū)動(dòng)，單車產(chǎn)品價(jià)值量預(yù)計(jì)超過1000元，信號(hào)鏈則包括模擬前端（嚴(yán)肅醫(yī)療AFE、通訊AFE、電池檢測(cè)AFE ）、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器（12bit/16bit/20bit/24bit/32bit Sigma Delta ADC）、線性產(chǎn)品及音頻（模擬及數(shù)字D類音頻功放）產(chǎn)品，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、工業(yè)、能源、醫(yī)療等場(chǎng)景。上海類比憑借較高的研發(fā)能力，在7年間已量產(chǎn)超過300款芯片。
　　以高邊驅(qū)動(dòng)為例，其在車身域控、智能座艙、BMS、智能底盤上均有廣泛應(yīng)用，單車用量可達(dá)百顆，當(dāng)前市場(chǎng)的核心參與者仍然是意法半導(dǎo)體、英飛凌、德州儀器等歐美廠商，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。上海類比的高邊驅(qū)動(dòng)覆蓋1/2/4/6通道，導(dǎo)通電阻從1mohms到100mohms，從IO控制到SPI控制以及電子保險(xiǎn)絲efuse，競(jìng)爭(zhēng)身位領(lǐng)先。
　　上海類比2024年?duì)I收0.52億元，同年研發(fā)費(fèi)用0.90億元，導(dǎo)致2024年虧損1.04億元。而25Q1上海類比單季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入0.17億元，虧損明顯收窄至0.16億元。2022年開始，上海類比將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向汽車電子領(lǐng)域，至2024年在該領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)和銷售，貢獻(xiàn)近50%營(yíng)收。展望2025年，上海類比有望憑借在車規(guī)級(jí)模擬芯片（特別是高邊驅(qū)動(dòng)）的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，疊加雅創(chuàng)電子分銷體系的助力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的階躍式增長(zhǎng)，同時(shí)帶來盈利能力的快速改善。
　　看好雅創(chuàng)與類比優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)高效協(xié)同，共同實(shí)現(xiàn)在汽車電子模擬芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。雅創(chuàng)電子分銷起家，當(dāng)前已經(jīng)形成分銷+自研模擬芯片的業(yè)務(wù)模式，其中自研模擬芯片業(yè)務(wù)專注于汽車電子下游。2024年公司自研模擬芯片實(shí)現(xiàn)了約3.5億元的銷售額，收入體量已有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且毛利率達(dá)到了46.95%的優(yōu)秀狀態(tài)。公司量產(chǎn)產(chǎn)品以LED驅(qū)動(dòng)、DCDC、LDO、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)等電源管理產(chǎn)品為主，當(dāng)前通過參股研發(fā)能力突出的上海類比，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以及銷售和研發(fā)能力的強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，在汽車電子模擬芯片方面實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年收入分別為56.88、66.17和76.21億元，同比分別+57.6%、+16.3%和+15.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.50、3.18和5.09億元，同比分別+20.7%，+112.8%和+59.7%，對(duì)應(yīng)2025年6月25日收盤價(jià)的PE分別為34.8、16.4和10.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)導(dǎo)入不及預(yù)期、收并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期等。