>> 華泰證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)內(nèi)生扎實(shí)、外延提份額，上調(diào)目標(biāo)價-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為公司核心競爭優(yōu)勢在于優(yōu)質(zhì)會員質(zhì)量及全生命周期深度管理。以傳統(tǒng)美容服務(wù)為基石，醫(yī)療美容服務(wù)/亞健康服務(wù)延長客戶生命周期，客戶高粘性；品牌勢能強(qiáng)/卡位黃金地段/網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，內(nèi)生+外延持續(xù)提升份額，渠道話語權(quán)有望持續(xù)鞏固提升，且有更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈資源合作機(jī)遇。公司正布局提高分紅比例、股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化、長效激勵機(jī)制等戰(zhàn)略舉措，或有利于優(yōu)化流動性，我們認(rèn)為PE估值存在修復(fù)空間。上調(diào)目標(biāo)價，維持買入評級。
傳統(tǒng)生美業(yè)務(wù)基本面扎實(shí)穩(wěn)健/持續(xù)外延并購提升份額擴(kuò)大用戶池
24年生美（美容和保健服務(wù)）營收14.43億/yoy+20.9%，其中內(nèi)生yoy6%，截至24年底美容和保健服務(wù)直營/加盟門店數(shù)量分別達(dá)239/276家，年內(nèi)分別凈新開68/77家（加盟含奈瑞兒69家門店）。2H24奈瑞兒并表，為集團(tuán)貢獻(xiàn)2.87億收入，25年5月公司公告擬進(jìn)一步收購廣州奈瑞兒20%股權(quán)，完成后股權(quán)比例將提升至90%。我們預(yù)計(jì)未來公司或?qū)⒗^續(xù)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)整合、推進(jìn)業(yè)務(wù)收購以提升市占率及強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。
醫(yī)美客戶滲透率持續(xù)提升/亞健康醫(yī)療服務(wù)板塊快速放量
2024年醫(yī)美/亞健康醫(yī)療服務(wù)收入達(dá)9.28/2.01億，yoy9.1%/98.9%。生美會員向醫(yī)美及亞健康滲透率達(dá)24.9%，高端美容服務(wù)會員向亞健康業(yè)務(wù)滲透率7.2%/yoy2.8pct。女性特護(hù)中心收入超1億元/yoy逾300%，占亞健康醫(yī)療業(yè)務(wù)收入超50%，活躍會員人數(shù)同比+200%，成為集團(tuán)增速最快的細(xì)分業(yè)務(wù)。據(jù)美麗田園投資者關(guān)系公眾號，2.28-4.20女神節(jié)期間四大主要品牌（美麗田園/貝黎詩/秀可兒/研源醫(yī)療）銷售額同比+9.7%，客流同比+10.5%。
三大戰(zhàn)略舉措釋放股東價值
據(jù)公司官網(wǎng)6月25日披露，公司始終將股東價值最大化作為核心經(jīng)營理念，正布局三大戰(zhàn)略舉措：1）確立長期股東回報機(jī)制，2025-2027年除特殊情況外擬將年度歸母凈利潤不低于50%用于分紅；2）持續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)長線機(jī)構(gòu)投資者，構(gòu)建更為健康多元的股東生態(tài)體系；3）實(shí)施核心管理層股權(quán)激勵計(jì)劃，考核指標(biāo)同時涵蓋2025-2027年?duì)I業(yè)收入及利潤提升的雙重維度。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別達(dá)3.15/3.68/4.18億元（維持），公司賬面現(xiàn)金充沛（24年底近14億），主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健并持續(xù)內(nèi)生外延提升份額、亞健康管理業(yè)務(wù)快增?？杀裙?5E一致預(yù)測PE均值17倍，考慮公司為美容與保健品牌龍頭、正布局多舉措提升股東價值，給予25年25xPE，目標(biāo)價37.00 HKD（匯率0.91；前值24.23HKD，對應(yīng)25年17倍PE）。
風(fēng)險提示：會員向醫(yī)美/抗衰轉(zhuǎn)化降速；市場競爭加??；醫(yī)療事故風(fēng)險。
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