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核心觀點(diǎn)
　　金價(jià)邏輯在短期趨于復(fù)雜和多元，判斷難度增加，那么，從長(zhǎng)周期出發(fā)，能夠更好的幫助我們定位眼下位置？黃金價(jià)格自身隱含15年左右的周期，疊加康波周期后，本輪金價(jià)距離康波蕭條轉(zhuǎn)回升的過(guò)渡期+自身15年周期見(jiàn)頂或漸行漸近。未來(lái)1年，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，聯(lián)儲(chǔ)和全球降息潮未結(jié)束，金價(jià)或仍處于高位，但5-10年，未必再有超額的戰(zhàn)略配置價(jià)值。短期而言，下半年關(guān)稅、地緣、財(cái)政等風(fēng)險(xiǎn)較難進(jìn)一步惡化，更大概率邊際緩和，黃金的利多不算明顯，不排除階段性的回撤。
　　金價(jià)的周期視角
　　周期分析的最大意義并不是為了精確預(yù)判拐點(diǎn)，而是提供一種位置感。綜合周期框架研判，未來(lái)1年左右金價(jià)仍處于高位，但很難再說(shuō)是5-10年級(jí)別的長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置資產(chǎn)。
　　從過(guò)去兩輪康波周期經(jīng)驗(yàn)看，金價(jià)不會(huì)等到蕭條期結(jié)束才見(jiàn)頂，而是提前2-3年就會(huì)構(gòu)筑長(zhǎng)期頂部。康波蕭條期的時(shí)長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，按照歷史康波蕭條期平均9年來(lái)計(jì)算，本輪蕭條期轉(zhuǎn)回升期的時(shí)點(diǎn)大致在2028年左右，那么金價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或漸行漸近。
　　黃金價(jià)格自身隱含15年左右的周期，和康波周期疊加后，本輪金價(jià)距離康波蕭條轉(zhuǎn)回升的過(guò)渡期+自身15年周期見(jiàn)頂或漸行漸近。
　　根據(jù)CBO預(yù)測(cè)，美國(guó)潛在勞動(dòng)生產(chǎn)率增速在2026年后觸底反彈，黃金最大的“敵人”是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)潛在勞動(dòng)生產(chǎn)率提升，右側(cè)建議觀察AI等新技術(shù)是否取得進(jìn)一步突破性進(jìn)展。
　　未來(lái)中期看，全球流動(dòng)性對(duì)金價(jià)有一定支撐
　　本輪全球降息周期非美央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球流動(dòng)性外溢效應(yīng)推升黃金。近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，關(guān)稅對(duì)通脹壓力可能沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那么明顯，從現(xiàn)實(shí)通脹預(yù)測(cè)指標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。美聯(lián)儲(chǔ)降息仍有空間，近期美聯(lián)儲(chǔ)沃勒、鮑曼表示支持最早在7月降息。
　　部分央行會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，因此全球降息潮尚未結(jié)束，金價(jià)中期有支撐。
　　短期地緣政治改善，金價(jià)調(diào)整
　　1-4月金價(jià)大幅上漲至3500美元，核心是特朗普政策帶來(lái)的不確定性。在下半年貿(mào)易緩和、復(fù)蘇交易的判斷下，黃金的短期利多不算明顯，若疊加全球股市走強(qiáng)、俄烏沖突緩和等事件，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，在歷史高位的金價(jià)不排除大幅回撤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國(guó)快速加息，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來(lái)美國(guó)財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來(lái)通脹中樞較過(guò)去10年上移，警惕美債利率長(zhǎng)期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)內(nèi)國(guó)際因素影響較多，仍需警惕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)