>> 中泰證券-如何看待科技金融強勢反彈？-250628
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、如何看待科技金融強勢反彈？
近期A股科技板塊強勢反彈，背后是宏觀風險緩解與市場風險偏好修復的共振結(jié)果。一方面，中東局勢超市場預期平息，大幅緩解市場地緣政治擔憂，原油價格顯著回落，帶動通脹預期下降，流動性環(huán)境改善，全球權(quán)益資產(chǎn)價格上漲；另一方面，特朗普近期在外交政策上的表態(tài)，特別是在以伊問題上的處理降低了市場對其潛在執(zhí)政不確定性的擔憂，而這一點正是一季度部分資本離開美國避險的主要原因，故近期美元資產(chǎn)回流，美股強于歐股、黃金走弱、美債收益率回落，形成與一季度全球資產(chǎn)組合相對的“反向組合”。美債收益率下行和納斯達克指數(shù)走強，不僅從流動性角度為A股提供支撐，也通過科技股估值和情緒的外溢效應(yīng)利好A股科技板塊。這一邏輯亦與我們此前提示的一致。
中國香港券商穩(wěn)定幣牌照獲批與《人民日報》刊文是推動金融板塊短期走強，并拉動指數(shù)反彈的主要催化因素。首先，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會批準國泰君安國際將證券交易牌照升級，新增提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)及在交易基礎(chǔ)上提供意見，允許開展主流加密貨幣和穩(wěn)定幣交易，此舉在合規(guī)基礎(chǔ)上為券商打開新的業(yè)務(wù)增長點，國泰君安國際股價當日暴漲近200%，并引發(fā)機構(gòu)和海外資金對穩(wěn)定幣試點落地的積極預期。由于大陸對跨境匯率和資本流動監(jiān)管趨嚴，預計穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)試點主要局限于香港離岸市場及符合監(jiān)管需求的外資、央企與國企金融機構(gòu)，尚難形成對券商整體板塊的顯著盈利驅(qū)動。盡管短期情緒已促使相關(guān)個股活躍，但從中期盈利和板塊趨勢來看，其擴展性仍受制度邊界制約。其次，《人民日報》6月24日頭版發(fā)表《走好中國特色金融發(fā)展之路》的長篇評論，強調(diào)“金融，現(xiàn)代經(jīng)濟的核心、國民經(jīng)濟的血脈”，高度聚焦金融在國家戰(zhàn)略中的關(guān)鍵地位。文章發(fā)布的高規(guī)格引發(fā)市場廣泛關(guān)注，部分投資者將其解讀為政策放松的信號，并推動了金融板塊短期上漲。我們認為，7月之后金融行業(yè)或迎來監(jiān)管層面關(guān)于資本、薪酬、風險控制等方面的規(guī)范政策，而非持續(xù)寬松。
指數(shù)依然在震蕩區(qū)間的主要原因是基本面與政策預期仍未形成突破。國際層面，根據(jù)白宮經(jīng)濟委員會主任哈塞特最新表述，7月初美國或?qū)⑴c一系列國家達成貿(mào)易協(xié)議，短期轉(zhuǎn)口壓力上升。國內(nèi)層面，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能走弱，樓市持續(xù)回落，消費與投資增長乏力。國內(nèi)政策聚焦惠民生方向，以舊換新國補延續(xù)，財政與貨幣政策保持較強定力。與此同時，9月3日的抗戰(zhàn)勝利紀念閱兵為市場情緒帶來了階段性托底與預期管理作用，但由于缺乏增量資金與基本面改善，使得指數(shù)在震蕩區(qū)間，而非市場預期的突破和主升。
二、投資建議
當前階段維持債券市場與紅利類資產(chǎn)作為配置主線。在此基礎(chǔ)上，科技板塊，尤其是與AI資本開支相關(guān)的方向（如算力、服務(wù)器等），在經(jīng)歷近兩個月的持續(xù)調(diào)整后，估值與籌碼結(jié)構(gòu)已逐步改善，我們認為已進入可逢低分批布局的合理區(qū)間。
1）海外科技映射方向如光模塊、英偉達產(chǎn)業(yè)鏈受益于美元回流和納指上漲，仍具持有價值；
2）國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中，上游算力、服務(wù)器等環(huán)節(jié)受益于中美科技競爭加劇，訂單和收入維持高景氣，短期彈性更強；
3）軍工板塊因9月3日抗戰(zhàn)紀念閱兵預期升溫，在地緣沖突頻發(fā)與中國科技實力上升的背景下，或迎來階段性主題行情。
風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。
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