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下半年全球經(jīng)濟(jì)壓力加大，但是弱美元、流動(dòng)性寬松、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策是大趨勢，宏觀層面利多金屬市場。主要推薦宏觀驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)+基本面較好的銅鋁，去美元化大敘事下的黃金，戰(zhàn)略性金屬磁材和鎢，以及關(guān)注自主可控相關(guān)以及時(shí)間友好的AI、機(jī)器人、可控核聚變等相關(guān)材料標(biāo)的。
　　 2025H1回顧：上半年有色金屬漲幅12.3%排名第二，主要由貴金屬拉動(dòng)，漲幅36.9%，工業(yè)金屬、小金屬、金屬新材料、能源金屬分別上漲10.5%、10.2%、9.7%、3.6%。
　　銅：猛虎臥荒丘，潛伏待其時(shí)。我們預(yù)計(jì)下半年供需雙弱，但是平衡保持緊張。下半年基本面和宏觀面有希望在一定程度上共振，預(yù)計(jì)銅價(jià)在低庫存支撐下，底部支撐性強(qiáng)，向上空間較大。當(dāng)前銅板塊估值普遍處于9-12倍市盈率，處于歷史的低位。利潤和估值雙抬升的戴維斯雙擊的投資機(jī)會(huì)值得期待。期間警惕美國232調(diào)查結(jié)果對(duì)銅價(jià)的擾動(dòng)。
　　鋁：供給剛性，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格堅(jiān)挺利潤走闊。截至2025年6月16日國內(nèi)電解鋁錠庫存45.8萬噸，沖破50萬噸大關(guān)。目前電解鋁開工率超97%，供給剛性明顯，下游光伏、風(fēng)電、新能源汽車等需求快速增長，房地產(chǎn)對(duì)需求的拖累收窄，我們預(yù)計(jì)下半年供給剛性不變，平衡易出現(xiàn)缺口，價(jià)格堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)礦端干擾可控，氧化鋁供給相對(duì)寬松，電解鋁成本可控，利潤走闊。
　　黃金：下半年迎貨幣與金融屬性共振。25H1金價(jià)大幅上行后短期陷入高位震蕩行情，美聯(lián)儲(chǔ)下半年有望重啟降息，貿(mào)易摩擦和逆全球化背景下，央行購金預(yù)將持續(xù)，更多央行預(yù)期5年后黃金儲(chǔ)備占比將提升，為金價(jià)提供中長期支撐。金價(jià)新一輪上漲有望在下半年再次啟動(dòng)。
　　鎢：戰(zhàn)略金屬屬性增強(qiáng)。今年第一批配額同比下降，礦端供需關(guān)系趨緊。高端制造領(lǐng)域，軍工對(duì)鎢金屬需求增長明顯，可控核聚變貢獻(xiàn)未來新的增長點(diǎn)。礦端緊張，疊加全球鎢庫存低位，下半年鎢價(jià)仍舊偏強(qiáng)。
　　銻：出口政策擾動(dòng)，銻價(jià)沖高回落。年初銻出口小幅恢復(fù)，疊加國內(nèi)光伏搶裝帶來脈沖式需求，國內(nèi)銻價(jià)自2月底啟動(dòng)上漲，但隨著國家開展全鏈條管控，嚴(yán)防戰(zhàn)略礦產(chǎn)非法外流，國內(nèi)銻價(jià)高位回落。中長期看，我們?nèi)钥春娩R作為戰(zhàn)略金屬價(jià)格中樞上移。
　　稀土磁材：遠(yuǎn)期需求向好，短期關(guān)注供給收緊和出口限制。2025年預(yù)計(jì)配額繼續(xù)集中在兩大集團(tuán)，同時(shí)獨(dú)居石礦和進(jìn)口礦納入配額，供給端預(yù)計(jì)將收緊。4月出口限制使得4-5月磁材出口降至低位，海外庫存告急，隨著出口逐步放開，預(yù)計(jì)下半年海外補(bǔ)庫備庫需求較好，疊加傳統(tǒng)旺季，支撐磁材價(jià)格。遠(yuǎn)期機(jī)器人和低空打開增長空間，鐠釹氧化物或有供給缺口。
　　新材料：技術(shù)驅(qū)動(dòng)，未來已來。（1）AI算力應(yīng)用化發(fā)展強(qiáng)化算力需求，且具備持續(xù)性，核心區(qū)位資源緊缺，新增供給顯著下降。（2）機(jī)器人量產(chǎn)元年，特斯拉及國內(nèi)主要機(jī)器人鏈或有持續(xù)催化貫穿全年。（3）核聚變實(shí)現(xiàn)零的突破，政策、資本、技術(shù)三重共振，商業(yè)化進(jìn)程顯著提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)、世界政治局勢動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)、新興行業(yè)需求不及預(yù)期、金屬價(jià)格大幅波動(dòng)等。