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下游地產(chǎn)：“止跌回穩(wěn)”仍不牢固，“好房子”去化良好。上半年樓市延續(xù)弱修復(fù)、房價(jià)降幅收窄，但二季度重點(diǎn)城市成交放緩，整體看市場仍在調(diào)整過程中，各地庫存周期偏長、居民收入預(yù)期偏弱，后續(xù)政策持續(xù)呵護(hù)仍有必要，包括加速推動(dòng)收儲(chǔ)、城市更新等政策落地，進(jìn)一步降低實(shí)際房貸利率等。值得關(guān)注的是，得益于新建住房品質(zhì)提升、位置更佳等，“好房子”去化維持良好。
　　消費(fèi)建材：價(jià)格競爭趨于緩和，涂料防水開啟漲價(jià)。消費(fèi)建材需求中新房裝修占比偏高，地產(chǎn)開竣工下行仍是拖累、后續(xù)需求或仍承壓。積極因素一是零售市場受益房屋翻新需求與客單值高，需求韌性相對更強(qiáng)；二是行業(yè)格局正優(yōu)化出清，2025年部分行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩和，防水、涂料陸續(xù)宣布漲價(jià)，加上減值計(jì)提較為充分，利潤率有望逐步修復(fù)；三是后續(xù)政策支持有望帶來產(chǎn)業(yè)鏈的情緒提振。過去依靠大型房企集采實(shí)現(xiàn)工程端大幅增長的階段已經(jīng)過去，當(dāng)前頭部企業(yè)已形成供應(yīng)鏈生產(chǎn)、規(guī)模化、品牌、渠道等優(yōu)勢，未來有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　水泥行業(yè)：盈利修復(fù)確定性較高，關(guān)注政策端去產(chǎn)能。上半年水泥價(jià)格漲跌反復(fù)，需求端相對偏弱，錯(cuò)峰協(xié)同亦存在一定波折?？紤]煤炭成本顯著下滑，且中央明確“反內(nèi)卷”背景下、行業(yè)競爭或相對有序，水泥盈利中樞或?qū)?yōu)于2024年。中長期看水泥行業(yè)重返供需平衡，需要政策端去產(chǎn)能與整合并購加速。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策包括節(jié)能降碳、超產(chǎn)治理、碳交易，后續(xù)重點(diǎn)跟蹤水泥超產(chǎn)落實(shí)與產(chǎn)能出清進(jìn)展。
　　玻璃行業(yè)：地產(chǎn)與光伏需求承壓，窯爐冷修或?qū)⑻崴佟Ｉ习肽旯夥Ａr(jià)格先升后降，行業(yè)重新面臨普遍虧損乃至虧現(xiàn)。上半年新能源政策出臺(tái)導(dǎo)致光伏搶裝潮出現(xiàn)，下半年裝機(jī)規(guī)?；?qū)⒒芈?、需求端不容樂觀。預(yù)計(jì)后續(xù)光伏玻璃企業(yè)將通過封堵窯口、增加窯爐冷修來壓降產(chǎn)能，對玻璃價(jià)格形成一定支撐。但具備復(fù)產(chǎn)價(jià)值的冷修窯爐與點(diǎn)火條件的新建窯爐總體規(guī)模不低，行業(yè)供需平衡徹底恢復(fù)仍需時(shí)間，另外也需關(guān)注浮法玻璃對光伏玻璃替代效應(yīng)。上半年浮法玻璃價(jià)格小幅下滑，需求走弱與產(chǎn)能偏高矛盾猶在，后續(xù)價(jià)格總體或偏弱。
　　投資建議：考慮一是中央明確地產(chǎn)要“止跌回穩(wěn)”、后續(xù)政策支持仍然可期，有望提振產(chǎn)業(yè)鏈信心，二是涂料、防水、水泥等行業(yè)供給側(cè)出現(xiàn)積極變化，印證行業(yè)格局逐步優(yōu)化、利潤率或漸迎修復(fù)，三是板塊估值與持倉降至歷史低位，維持建材行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。其中，消費(fèi)建材方面建議關(guān)注三棵樹、兔寶寶、偉星新材、北新建材、東方雨虹、科順股份、箭牌家居、堅(jiān)朗五金；水泥方面，行業(yè)盈利有望同比改善、政策正加速產(chǎn)能出清，關(guān)注低估值、高股息以及出海邏輯的海螺水泥、華新水泥；玻璃方面關(guān)注旗濱集團(tuán)、福萊特。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地產(chǎn)銷售修復(fù)或基建需求落地低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）建材行業(yè)格局出清速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料、燃料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；4）應(yīng)收賬款回收不及時(shí)與資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。