>> 華源證券-有色金屬行業(yè)大宗金屬周報：庫存大幅去化或引發(fā)擠倉行情，銅價強勢運行-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1555KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
田源,鄭嘉偉,張明磊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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銅：庫存大幅去化或引發(fā)擠倉行情，銅價大漲。本周倫銅/滬銅/美銅分別上漲2.1%/2.5%/6.0%。本周銅價大幅上漲，主要基于以下兩方面：1）宏觀方面，美元大幅下跌，降息預(yù)期升溫，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月開始降息且年內(nèi)降息兩次，支撐銅價上漲。2）庫存大幅去化，可交割貨源減少，市場預(yù)期擠倉行情，驅(qū)動銅價大幅上漲。在美國232銅進口調(diào)查催化下，海外銅庫存持續(xù)向美國轉(zhuǎn)移，倫銅/紐銅庫存分別為9.1萬噸/20.9萬短噸，環(huán)比變動-8.0%/+4.0%。國內(nèi)銅庫存也大幅去化，滬銅庫存8.2萬噸，環(huán)比-19.1%，社會庫存13.0萬噸，環(huán)比-10.8%。當(dāng)前LME銅庫存處于歷史極低水平，或引發(fā)擠倉行情，驅(qū)動銅價大幅上漲。長單TC方面，Antofagasta與中國冶煉廠就銅精礦供應(yīng)年中談判已達成一致，2026年50%銅精礦的供應(yīng)量長單TC為0.0美元/干噸及RC為0.0美分/磅，超市場預(yù)期。需求方面，本周銅下游需求回落，銅桿開工率74.0%，環(huán)降1.8pct。我們認為短期低庫存水平將支撐銅價強勢運行，重點關(guān)注后續(xù)庫存變化及可能的擠倉行情，以及美國232銅進口調(diào)查落地情況。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)。
鋁：庫存維持低位，鋁價高位震蕩。1）氧化鋁：現(xiàn)貨供應(yīng)寬松，現(xiàn)貨價格偏弱運行。本周氧化鋁價格跌2.52%至3090元/噸，氧化鋁期貨主力合約2509漲3.43%至2989元/噸。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周氧化鋁開工率環(huán)比回升0.36pct至80.28%，氧化鋁運行產(chǎn)能維持高位，現(xiàn)貨市場供應(yīng)寬松，三季度鋁土礦長單價格預(yù)期維穩(wěn)或下跌，氧化鋁現(xiàn)貨價格偏弱運行。2）電解鋁：庫存維持低位，鋁價高位震蕩。本周滬鋁漲0.24%至2.06萬元/噸，電解鋁毛利4778元/噸，環(huán)比提升9.0%。庫存整體仍維持低位水平，支撐鋁價高位震蕩。國內(nèi)現(xiàn)貨庫存46.1萬噸，環(huán)比提升3.1%，滬鋁庫存9.4萬噸，環(huán)比降低9.8%。鋁價上行空間或受限于淡季需求及擠倉緩解，維持2.0-2.1萬元/噸的判斷。建議關(guān)注：宏創(chuàng)控股、云鋁股份、電投能源、中孚實業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。
鋰：鋰價底部震蕩，靜待后續(xù)礦端減產(chǎn)及旺季需求支撐。本周碳酸鋰價格上漲1.24%至6.12萬元/噸，鋰輝石精礦上漲1.45%至629美元/噸。供給端，本周碳酸鋰產(chǎn)量1.88萬噸，環(huán)比增加1.7%。SMM周度庫存13.68萬噸，環(huán)比增加1.4%。當(dāng)前鋰價在6萬元/噸左右底部震蕩，部分鋰鹽廠開始減停產(chǎn)，中礦資源2.5萬噸鋰鹽產(chǎn)線停產(chǎn)檢修技改6個月，但礦端仍未看到明顯減產(chǎn)，碳酸鋰周度產(chǎn)量仍維持環(huán)比增長，鋰價在底部震蕩，靜待后續(xù)礦端減產(chǎn)。需求端，當(dāng)前處于鋰需求淡季，維持剛需采購為主，等待后續(xù)旺季需求支撐。當(dāng)前鋰價下冶煉廠多處于虧損狀態(tài)，成本支撐下鋰價下行空間有限，后續(xù)重點關(guān)注供給端冶煉廠和礦端減產(chǎn)事件以及需求端的邊際改善。我們建議關(guān)注具備第二增長曲線的低估值標(biāo)的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標(biāo)的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業(yè)。
鈷：剛果金延長鈷出口禁令3個月，關(guān)注鈷價反彈機會。在剛果金鈷出口禁令延長3個月催化下，本周國內(nèi)電鈷價格上漲3.8%至24.4萬元/噸。6月21日，剛果金宣布將鈷出口臨時禁令再延長3個月，以遏制鈷國際市場供應(yīng)過剩。出口禁令延長將加速鈷原料庫存去化，Q4或出現(xiàn)原料緊缺情況，關(guān)注出口禁令延長帶來的鈷價反彈機會。關(guān)注：華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。
風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不
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