>> 華聯(lián)期貨-股指半年報(bào)：預(yù)計(jì)下半年大盤呈現(xiàn)震蕩攀升，關(guān)注去年高點(diǎn)壓力-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共47頁(yè) |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
段福林 |
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基本面觀點(diǎn)
回顧：今年上半年大盤呈現(xiàn)寬幅震蕩，最終小幅上漲。四大指數(shù)呈現(xiàn)分化，中小盤股指領(lǐng)漲，而滬深300指數(shù)小幅收跌。
風(fēng)格指數(shù)方面，上半年風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，多數(shù)指數(shù)小幅上漲。而申萬行業(yè)方面出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，上半年申萬行業(yè)多數(shù)行業(yè)上漲，其中有色、銀行、傳媒、軍工和汽車等板塊漲幅居前，漲幅都超8%。煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)和商業(yè)貿(mào)易等板塊領(lǐng)跌，前三者跌幅超7%。
經(jīng)濟(jì)：2025年5月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)PMI為50.3%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。中美談判，雙方90天內(nèi)關(guān)稅下降，PMI回升。從分項(xiàng)來看，5月產(chǎn)需回升，生產(chǎn)上升0.9%，新訂單上升0.6%，新出口訂單上升2.8%，其他多數(shù)指數(shù)也出現(xiàn)了上升；個(gè)別產(chǎn)成品庫(kù)存連續(xù)下降0.8%；價(jià)格方面出廠價(jià)格和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格繼續(xù)下降。
此外，中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)率由2022年8月低點(diǎn)震蕩反復(fù)后2022年11月（10.21%）開始企穩(wěn)回升以來連續(xù)上升至2023年月5月高點(diǎn)(12.94%)，截止2025年5月，連續(xù)24個(gè)月回落至6.78%，繼續(xù)創(chuàng)2011年以來新低。
政策：政治局定調(diào)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，提振資本市場(chǎng)；央行創(chuàng)設(shè)二大新型貨幣政策工具，并降準(zhǔn)降息降低存量房貸利率；證監(jiān)會(huì)提出并購(gòu)重組和市值管理有望提升市場(chǎng)活躍。關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案正式發(fā)布，每年有望為A股新增八千億的長(zhǎng)期資金。
業(yè)績(jī)：營(yíng)收方面，創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和中證500指數(shù)營(yíng)收增速都出現(xiàn)了增長(zhǎng)，其他指數(shù)中證1000、上證指數(shù)、上證50、滬深300指數(shù)增速回落。歸母凈利潤(rùn)方面，除上證指數(shù)外，創(chuàng)業(yè)板、深證指數(shù)、中證1000、上證50、中證500、滬深300指數(shù)凈利潤(rùn)增速都出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
雖然全A業(yè)績(jī)有企穩(wěn)跡象，但二季度以來美國(guó)開征關(guān)稅提高30%，或?qū)股基本面有影響，A股業(yè)績(jī)或再尋底。2025年一季度業(yè)績(jī)IC/IM底部企穩(wěn)，IH/IF同比回落。
估值：上證指數(shù)估值為14.9344；處于2010年以來的71.31分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板估值仍較低。
各主力合約套利方面，IC/IF、IC/IH下行反彈后震蕩反復(fù)，IH/IF震蕩調(diào)整后企穩(wěn)；IM/IF、IM/IH下行反彈后震蕩反復(fù)。
資金面：在2025-04-07到2025-6-27中，ETF規(guī)模增加1261億元；今年ETF規(guī)模增加291億元。
在2025-01-01到2025-06-27中，新成立的股票型規(guī)模增加1713億元。
融資融券方面，2024年凈流入2748億；截止2025年6月26月，2025年上半年凈流入277億。
2025年一季度險(xiǎn)資大幅增加。2024年四季度，國(guó)家隊(duì)和險(xiǎn)資資產(chǎn)呈現(xiàn)凈增加，陸港通資產(chǎn)呈現(xiàn)凈減少；細(xì)分來看，主要是中央?yún)R金和險(xiǎn)資資產(chǎn)增加。
策略觀點(diǎn)與展望
今年上半年大盤呈現(xiàn)寬幅震蕩，最終小幅上漲。各指數(shù)各板塊表現(xiàn)分化，中小盤股指表現(xiàn)較強(qiáng)。業(yè)績(jī)方面，四大指數(shù)一季度業(yè)績(jī)有企穩(wěn)跡象，由于二三季度搶出口，預(yù)計(jì)二三季度業(yè)績(jī)?nèi)员３?，四季度或可再尋底。資金面方面，一季度險(xiǎn)資市值增加了近2000億，中長(zhǎng)期資金支撐A股。融資融券、ETF等公募基金資金總體呈現(xiàn)凈流入，也對(duì)A股形成較強(qiáng)支撐。從重要國(guó)外事件看，目前中美談判取得重要進(jìn)展，在稀土和產(chǎn)業(yè)鏈有利條件下，中方贏得主動(dòng)權(quán)，后續(xù)中美關(guān)稅保持穩(wěn)定或再釋放利好；另外，中東地緣政治問題目前雖有緩和，但仍有不確定性；最后是預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，今年有二次降息預(yù)期，為國(guó)內(nèi)央行降息提供了空間，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下政策目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)下半年大盤呈現(xiàn)震蕩攀升，技術(shù)上去年高點(diǎn)是政策情緒推動(dòng)下的高點(diǎn)，存在較大的拋壓。
操作上，回調(diào)做多IM/IH。套利方面，IC/IM跨期差值仍處歷史相對(duì)極值，建議跨期反套；跨品種套利方面，建議多IM空IF為主。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、中東升級(jí)；2、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再次擴(kuò)散；3、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
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