>> 華金證券-同宇新材(301630)新股覆蓋研究-250628
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周二（7月1日）有一只主板新股“同宇新材”申購，發(fā)行價(jià)格為84元/股、發(fā)行市盈率為23.94倍（每股發(fā)行價(jià)格除以每股收益，每股收益按2024年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）。
同宇新材（301630）：公司主營業(yè)務(wù)系電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)；產(chǎn)品主要包括MDI改性環(huán)氧樹脂、DOPO改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元/8.86億元/9.52億元，YOY依次為25.95%/-25.70%/7.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元/1.64億元/1.43億元，YOY依次為38.98%/-12.51%/-12.87%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2025年1-6月營業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)29.09%，歸母凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)4.11%。
投資亮點(diǎn)：1、公司系領(lǐng)先的覆銅板領(lǐng)域電子樹脂本土供應(yīng)商，近年來產(chǎn)品銷量在同行業(yè)內(nèi)資企業(yè)中均名列前茅。電子樹脂對(duì)覆銅板的性能、品質(zhì)、以及加工性等均起關(guān)鍵性作用；我國電子樹脂生產(chǎn)企業(yè)起步較晚，覆銅板用電子樹脂行業(yè)、尤其是高性能覆銅板的電子樹脂，至今仍由海外及中國臺(tái)灣的企業(yè)主導(dǎo)。公司深耕電子樹脂領(lǐng)域近10年，擁有以實(shí)控人張馳先生為首的成熟研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其中張馳先生為四川大學(xué)高分子博士；同時(shí)多位管理層、股東及技術(shù)人員具備覆銅板領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在核心團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，公司構(gòu)建了成熟多樣的產(chǎn)品規(guī)格體系、并樹立了較強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)先性，尤其在無鉛無鹵覆銅板適用的電子樹脂領(lǐng)域，打破了國際領(lǐng)先企業(yè)的壟斷。截至目前，憑借良好且穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)及本土化優(yōu)勢(shì)，公司核心客戶已覆蓋建滔集團(tuán)、生益科技、南亞新材、華正新材等覆銅板知名企業(yè)，成為了領(lǐng)先的覆銅板領(lǐng)域電子樹脂內(nèi)資供應(yīng)商；根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)覆銅板材料分會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司產(chǎn)品在近三年國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)資企業(yè)的銷量均名列前茅。目前，公司產(chǎn)能緊張、報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率均在100%以上，擬通過募投項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有成熟產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)、預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后電子樹脂產(chǎn)能將提升至約13萬噸/年；結(jié)合公司招股書財(cái)務(wù)信息來看，該擴(kuò)產(chǎn)募投項(xiàng)目已于2021年提前建設(shè)、并于2024年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)固4.89億元（約占總投資額的32.6%）。2、公司積極向高速高頻覆銅板用電子樹脂產(chǎn)品方向延伸，報(bào)告期內(nèi)已取得一定成果。當(dāng)前增長(zhǎng)最快的高速高頻覆銅板領(lǐng)域高度依賴進(jìn)口，同時(shí)從成本占比來說，電子樹脂通常占覆銅板生產(chǎn)成本的20%-25%，而高速高頻覆銅板樹脂所占成本比重更高、存在較大的國產(chǎn)化空間及發(fā)展?jié)摿?；基于環(huán)氧樹脂的覆銅板材料逐漸難以滿足高頻高速應(yīng)用需求，具有規(guī)整分子構(gòu)型和固化后較少極性基團(tuán)產(chǎn)生的苯并噁嗪樹脂、馬來酰亞胺樹脂、官能化聚苯醚樹脂等新型電子樹脂已成為最新技術(shù)趨勢(shì)。作為本土領(lǐng)先的覆銅板領(lǐng)域電子樹脂供應(yīng)商，公司積極布局高速高頻覆銅板電子樹脂產(chǎn)品并已取得了一定成果，結(jié)合招股書在研項(xiàng)目來看：1）苯并噁嗪樹脂以及馬來酰亞胺樹脂已經(jīng)獲得主要客戶認(rèn)可、開始小批量供應(yīng)，成熟商業(yè)化后將填補(bǔ)國內(nèi)電子樹脂在高端應(yīng)用領(lǐng)域的短板；2）聚苯醚樹脂、高階碳?xì)錁渲?、雙環(huán)戊二烯苯酚（DCPD）型環(huán)氧樹脂、聯(lián)苯苯酚型環(huán)氧樹脂等則處于中試階段或?qū)嶒?yàn)室研發(fā)階段，其中，雙環(huán)戊二烯苯酚（DCPD）型環(huán)氧樹脂與聯(lián)苯苯酚型環(huán)氧樹脂目前在國內(nèi)尚未形成批量商業(yè)化供應(yīng)，量產(chǎn)后有望提升該產(chǎn)品的國產(chǎn)化率。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取東材科技、圣泉集團(tuán)、宏昌電子為同宇新材的可比上市公司；從可比公司情況來看，2024年可比公司的平均營業(yè)收入為55.45億元，平均PE-2024年為24.28X，平均銷售毛利率為14.78%；相較而言，公司營收規(guī)模未及可比公司平均，但毛利率處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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