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25Q1業(yè)績(jī)高增，Q2我們預(yù)計(jì)略有放緩，整體表現(xiàn)良好。25Q1營(yíng)收26.1億元/yoy+36.5%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元/yoy+36.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元/yoy+62.5%，在消費(fèi)高增長(zhǎng)+醫(yī)療并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)帶動(dòng)下，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Q2受內(nèi)外部多因素影響，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較Q1有所放緩，但仍有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)。
　　消費(fèi)板塊：25Q1核心單品保持高增。25Q1消費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收13.4億元/yoy+28.8%，延續(xù)自24Q2以來(lái)逐季提速態(tài)勢(shì)。1）分品類(lèi)看，25Q1棉柔巾/衛(wèi)生巾/成人服飾收入分別為3.7/3.1/2.5億元，分別同比+8.6%/+73.5%/+23.4%，收入分別占消費(fèi)業(yè)務(wù)的28%/23%/19%，其中奈絲公主衛(wèi)生巾憑借“全棉材質(zhì)”和“醫(yī)療級(jí)生產(chǎn)背景”的差異化心智，在2024年底行業(yè)輿情事件發(fā)生后品牌認(rèn)知度迅速提升；棉柔巾作為品類(lèi)的首創(chuàng)者和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者優(yōu)勢(shì)突出，通過(guò)懸掛式、嬰兒超柔款等產(chǎn)品創(chuàng)新，保持較快增長(zhǎng)。2）分渠道看，25Q1電商占消費(fèi)業(yè)務(wù)收入的59.9%，增長(zhǎng)良好；此外KA渠道在山姆、屈臣氏、沃爾瑪?shù)荣u(mài)場(chǎng)取得突破性進(jìn)展，25Q1KA收入1.5億元/yoy+70.9%，截至25Q1線下門(mén)店近500家，25年公司預(yù)計(jì)新開(kāi)60家。
　　“618”大促期間，奈絲公主保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新品增長(zhǎng)超預(yù)期。25Q2由于整體消費(fèi)乏力+“315”事件影響，我們預(yù)計(jì)全棉時(shí)代整體銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)較Q1有所放緩，但仍有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。重點(diǎn)品類(lèi)中，奈絲公主衛(wèi)生巾銷(xiāo)售額同比增速?gòu)?qiáng)勁，抖音同比高增，線下KA渠道趨勢(shì)向好，“618”大促期間奈絲公主線上復(fù)購(gòu)率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，保持良好粘性。棉柔巾品類(lèi)受315影響相對(duì)直接，同時(shí)由于短期營(yíng)銷(xiāo)思路向生產(chǎn)環(huán)境、原材料溯源等安全性認(rèn)證進(jìn)行調(diào)整，對(duì)終端銷(xiāo)售有一定影響，我們認(rèn)為伴隨后續(xù)營(yíng)銷(xiāo)回歸正常軌道、疊加下半年新品投放，棉柔巾市占率、行業(yè)地位以及增長(zhǎng)勢(shì)頭有望保持。此外，有新的爆品超出內(nèi)部預(yù)期，例如成人內(nèi)褲、新生兒產(chǎn)品。
　　醫(yī)療板塊：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，美國(guó)關(guān)稅政策變動(dòng)預(yù)計(jì)小幅影響。25Q1醫(yī)療業(yè)務(wù)營(yíng)收12.5億元/yoy+46.3%，其中24年底并購(gòu)的美國(guó)醫(yī)療耗材公司GRI貢獻(xiàn)收入3億元，剔除后醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.1%。1）分產(chǎn)品看，增長(zhǎng)主要由高附加值品類(lèi)拉動(dòng)，高端敷料/健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品收入分別為2.2/1.2億元，分別同比增長(zhǎng)21.1%/39.8%。2）分渠道看，內(nèi)銷(xiāo)C端（藥店、電商）業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)超40%的同比增長(zhǎng)，渠道拓展順利。4月美國(guó)開(kāi)啟對(duì)等關(guān)稅政策，GRI產(chǎn)能在全球多國(guó)布局，包括中國(guó)、越南、印度、多米尼加、美國(guó)等，美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比約75%，預(yù)計(jì)關(guān)稅政策變化對(duì)GRI銷(xiāo)售有一定影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：Q2以來(lái)消費(fèi)品業(yè)務(wù)受內(nèi)外部因素影響同比增速較Q1有所放緩，但核心品類(lèi)衛(wèi)生巾保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同時(shí)成人內(nèi)褲、新生兒產(chǎn)品放量大漲，我們預(yù)計(jì)伴隨營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整及新品投放，棉柔巾有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？紤]Q1高增+Q2短期銷(xiāo)售波動(dòng)，我們維持2025/2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值9.52/11.17億元，增加2027年預(yù)測(cè)值13.33億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為24/21/17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷，關(guān)稅政策變化