>> 長江證券-電氣設備行業(yè)耀看光伏第10期：硅料價格至底部區(qū)間，后續(xù)政策值得期待-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
1147KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄔博華,曹?；?/a>,王耀 |
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硅料：價格至底部區(qū)間，政策值得期待
2025年4月起，硅料價格持續(xù)下探，最新N型復投料、致密料均價分別為3.4、3.2萬元/噸，硅料行業(yè)面臨較大的盈利壓力。本輪硅料價格下跌主要原因在于：1）工業(yè)硅降價帶動硅料成本降低。目前最新新疆地區(qū)441工業(yè)硅價格在0.875萬元/噸，相比年初降幅在0.30萬元/噸，2025Q2均價環(huán)比下降0.17萬元/噸。此外，云南、四川5月起進入豐水期，電價下行亦進一步拉低硅料成本，但由于目前西南地區(qū)硅料產能開工率不高，因此電價降低這一因素影響預計有限。受成本改善影響，部分產能存在提開工或者復產預期。2025年5月多晶硅國內產量10.16萬噸，環(huán)比增加2.52%。6月部分多晶硅產能即將恢復生產，產出預期上調環(huán)比約8%。7月部分多晶硅產能存在進一步提排產的預期，多晶硅產量環(huán)比預計仍將小幅提升。2）國內搶裝結束后需求不明晰，導致硅片排產預期持續(xù)降低。隨著國內搶裝結束，歐洲7、8月份夏季假期來臨，需求有所減弱，組件排產下修，硅片企業(yè)開工率降低，進一步體現(xiàn)在硅料拿貨意愿較低。
展望后續(xù)，我們認為：1）硅料價格目前已經接近頭部企業(yè)現(xiàn)金成本，價格已經在底部區(qū)間，后續(xù)下跌空間不大，7月大概率是價格底部。年初至今工業(yè)硅價格降幅為0.30萬元/噸，而本輪硅料價格跌幅超過0.5萬元/噸，硅料價格處于超跌的狀態(tài)。現(xiàn)金成本支撐角度，頭部企業(yè)2025Q1現(xiàn)金成本為2.7萬元/噸，即使考慮Q2工業(yè)硅價格0.17萬元/噸的降幅，非西南地區(qū)產能最優(yōu)現(xiàn)金成本也在2.5萬元/噸，目前硅料價格已經臨近頭部現(xiàn)金成本。即使是頭部企業(yè)，較低水平的開工率也提高了攤銷的折舊與費用，完全成本提升明顯。硅料企業(yè)均處于較大的虧損狀態(tài)，挺價意愿強烈。2）下半年政策端值得期待，龍頭企業(yè)開始形成合力。近期需求側綠電直連、光伏治沙253GW政策規(guī)劃呵護后續(xù)光伏裝機，供給側重視光伏組件產品質量、推動碳足跡核算規(guī)則、不得以低于成本的價格銷售商品均有利于行業(yè)健康發(fā)展。此外，SNEC期間產業(yè)公開發(fā)言表明硅料及一體化頭部企業(yè)正在積極推動政策落地，近期政策預期亦逐步強化。
光伏：籌碼基本面底部明確，政策&技術加速出清
光伏行業(yè)籌碼與基本面雙底明確，政策紓困或技術迭代有望加速光伏行業(yè)出清。政策方面，6-7月國內外需求將逐步清晰，政策方向預計更為明朗；12月若行業(yè)供需、價格仍未見明顯改善，政策出臺加以紓困的可能性預計將進一步增大。技術迭代方面年末是BC性價比提升及TOPCon改造完成的關鍵時點，進一步加速二線企業(yè)退出。
基本面重點觀察2025年末，而股價領先基本面，建議逐步布局。建議優(yōu)選政策概率最大的硅料環(huán)節(jié)&技術迭代、加速出清的電池組件環(huán)節(jié)。此外阿爾法顯著的標的亦受益于行業(yè)貝塔修復。
風險提示
1、需求波動風險；
2、貿易摩擦風險；
3、競爭加劇風險。
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